PDF《业绩回顾》

100 万箱的销量,占比提高 到7.5%.同时,公司强势推动徽蕴金种子系列产品的市 场导入,2011 年完成销售约

30 万箱,销售回款

2 亿元 左右.

2011 年前两个月,公司实现 80%的收入增长.伴随产品 整体价位的调整,带来 2012Q1 的业绩超预期. (2)徽蕴系列增长的重要意义和增长模式的可能性 我们认为

2012 年徽蕴系列的强势导入到放量对金种子 酒的后续发展和股票投资预期都非常重要.徽蕴系列整 体终端表现价定位 168~1088 元, 主力产品徽蕴珍藏和徽 蕴6年价格区间为 168~228 元.在这一价位带的主要竞 争对手为口字窖的

5 年和古井贡酒年份原浆的

5 年献礼 版和

5 年产品. 徽蕴系列的定价略高于竞争对手,这一价位的产品若能 够成功放量,对于公司的品牌影响力提升、中低端产品 的拉动以及进一步价位带升级具有重要意义. 徽蕴产品目前采取 1+X 策略:即依托原有销售渠道 并整合一切优势经销商资源;

后者对于产品的快速放量 更直接和关键.并且,优势经销商资源的率先掌控可以 较为有效的避开传统渠道 (流通+终端) 竞争对手的强势, 达到短期内快速起势放量的目的;

而公司则可以集中资 源进行空中拉动以配合.

2012 年,公司增长点将主要来自于柔和经典的进一步放 量、徽蕴系列的快速导入,以及传统祥和、柔和产品的 自然升级.对于醉三秋系列,则作为徽蕴系列的补充, 强调渠道下沉. (3)安徽白酒市场的现状 安徽白酒市场总体容量约

120 亿,主流消费价位带为普 通消费的 50~70 元以及商务的 150~200 元.2000 年之后 的市场主要被口子窖、迎驾、金种子、古井、高炉家、 皖酒、宣酒、沙河、明光等企业占据.市场细分和产品 价位细分密集,竞争激烈.

2009 年以来古井和金种子是安徽省内发展最为迅速的企 业,前者以 安徽名片 占据省内中高端优先地位;

后 者采取 县乡市场深度分销+资源投放聚焦 策略,在中 低端市场攻城拔寨. 目前,安徽白酒市场的主力产品增长价位带为 80~120 元的普通消费和

200 元以上的商务消费,能够把握机会 的企业将再一次出现分化加大的结果.

图表 1: 盈利预测调整 资料来源:公司数据,中金公司研究部 2011E 2012E 2013E (人民币:百万元) 调整前 调整后 变化 调整前 调整后 变化 调整前 调整后 变化 主营业务收入 1,796 1,873 -4.1% 2,635 2,318 13.7% 3,279 2,845 15.3% 主营业务利润

822 783 5.0% 1,382 1,084 27.5% 1,860 1,447 28.5% 息税前利润

490 513 -4.5%

773 679 13.7% 1,031

867 19.0% 净利润

367 385 -4.5%

579 510 13.5%

772 652 18.3% 每股盈利(元) 0.66 0.69 -4.5% 1.04 0.92 13.5% 1.39 1.17 18.3% 中金公司研究部:2012 年3月14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表 2: 关键假设 资料来源:公司数据,中金公司研究部

图表 3: 历史财务数据和指标 资料来源:公司数据,中金公司研究部 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万人民币) 酒类 955.61 1,596.13 2,434.84 3,079.49 YoY 57.3% 67.0% 52.5% 26.5% 制药 423.64 200.00 200.00 200.00 YoY 0.0% -52.8% 0.0% 0.0% 总计 1,379.25 1,796.13 2,634.84 3,279.49 YoY 31.9% 30.2% 46.7% 24.5% 营业成本(百万人民币) 酒类 331.49 498.70 631.10 687.45 YoY 45.6% 50.4% 26.5% 8.9% 制药 417.32 190.00 190.00 190.00 YoY 0.0% -54.5% 0.0% 0.0% 总计 748.81 688.70 821.10 878.45 Yoy 14.8% -8.0% 19.2% 7.0% 毛利(百万人民币) 酒类 624.12 1,097.43 1,803.74 2,392.03 YoY 64.3% 75.8% 64.4% 32.6% 制药 6.32 10.00 10.00 10.00 YoY 0.0% 58.2% 0.0% 0.0% 总计 630.44 1,107.43 1,813.74 2,401.03 Yoy 60.2% 75.7% 63.8% 32.4% 毛利率 酒类 65.3% 68.8% 74.1% 77.7% 制药 1.5% 5.0% 5.0% 5.0% 总计 45.7% 61.7% 68.8% 73.2% (人民币:百万元) 2010A 2011E 2012E 2013E 损益表 主营业务收入 1,379 1,796 2,635 3,279 主营业务成本 (749) (689) (821) (878) 主营业务利润