PDF《Research Dept. Morning Call》

11 月以来亦持续飙升,其主权信贷违约掉期(CDS)溢价更持续扩阔, 情况反映正当意大利危机忧虑持续扩大,市场对意大利国债将危及法国银行而 后者拖累主权信贷的疑虑持续升温,意味欧债危机已开始威胁至欧元区核心 国.由於法国银行持有大量意大利债券以及较依赖以美国货币基金为主的短期 融资,意大利债务违约风险上升及市场对整体欧债危机的忧虑加深之下,随即 令法国银行及主权信贷状况与流动性开始面临四面楚歌的威胁.事实上,自欧 元区政府一致同意透过杠杆扩大欧洲金融稳定设施(EFSF)的总额至

10000 亿欧 元后,市场亦开始关注法国财务负担以及信贷状况.如市场对意大利债务危机 的恐慌恶化,预期势将拖累法国银行系统及其主权信贷状况. 假如意大利财务告急,预计需要寻求约

6500 亿欧元的援助,数额还未计及 危机一旦扩散引发其他国家的债务危机如法国,反映出,欧元区政府计划扩大 的EFSF 总额显得不足以拯救危机恶化之用,显示欧元区政府目前最急需的 〔治 标方案〕以稳定市场信心为:尽快得到拥大量外汇储备的国家如中国、巴西、 印度、日本、俄罗斯及沙地阿拉伯(六国共持

60000 亿美元外汇储备)透过 IMF 提供的财务援助. 短期内,预期港股仍然未能摆脱於

18900 至20000 区间反覆震荡的格局. 研究部晨讯Research Dept. Morning Call

2011 年11 月16 日强势股:石油石化、煤炭、电力、公用弱势股:中国房地产、国际金融、香港地产近期重点推介: 盘面焦点 技术面分析 研究部晨讯Research Dept. Morning Call

2011 年11 月16 日 招商银行(3968.HK) 招商银行前三季度实现营收

703 亿元,YoY 增长 37%;

实 现净利润

284 亿元,YoY 增长 38%,其中,第三季度净利润

98 亿元,YoY 增长 33%;

EPS 为1.32 元,基本符合我们之前的预 期.业绩提升的主要动力来自息差的提升和资产规模的扩大. 预计

2011、2012 年分别可实现净利润

364 亿元/461 亿元,YoY 增长 41%/27%,EPS 为1.69 元和 2.14 元,目前 H 股股价对应

2011 年动态 PE 为7.48 倍,PB 为1.70 倍,公司盈利增长稳定, 作为大陆最佳零售银行估值偏低,给予 买入 的投资建议. 目标价:18.00 港元. ? 资产规模稳步增长,盈利能力持续提高.截至

2011 年9月末,招行资产总额为 2.64 万亿元,比年初增长 9.6%;

贷 款及垫款总额为 1.56 万亿元,比年初增长 11.5%;

增速与去 年相比有所放缓.前三季度,公司 ROAA 为1.51%,较去年同 期提高了

27 个基点,较上半年提高

3 个基点,盈利能力持续 提升.预计未来随著招行调整资产结构,加强风险管理,公司 的ROAA 水准将会继续提高.前三季度 ROE 为26.3%,同比提 高2个百分点. ? 三季度净息差继续提升.招行前三季度净息差 3.01%,较 去年同期提高

50 个基点;

其中,第三季度净息差 3.09%,环 比上半年提高

20 个基点.公司逐渐加强贷款定价管理,强化 了对分支机构的考核.由於三季度银行信贷普遍收到严格管 制,贷款增速明显放缓,在这种情况下,公司的贷款风险定价 水平显著提高.公司大量高净值客户和较高的活期存款占比而 活期存款占比依然保持较高水平,使得负债成本相对较低.我 们认为,尽管三季度的息差已经到了较高水平,但由於信贷管 制仍未放,目前较高的息差水平仍将持续. ? 成本收入比得到较好控制.1~9 月份,公司成本收入比 33.25%,较去年同期下降 3.43 个百分点.第三季度成本收入 比34.45%,同比下降 0.57 个百分点;