PDF《王金玉作者简历第一作者：雷良桃_王金玉》

(3)建立各种预测赎回量的模型,用 于计算各种可能赎回量的概率分布;

(4)进行赎回问题的理论分析,寻找各种影响开放 式基金赎回的因素.

(一)实证分析 在实证研究方面,姚颐、刘志远(2004)的工作具有开创性的意义,对2002 年31 日至

2004 年31 日我国开放式基金的赎回情况进行了探索性研究,作者分别采用了截面 模型、合并数据和面板模型对数据进行横截面和运行趋势的双重检验,结果表明基金业 绩增长、分红金额、分红次数、基金管理公司规模、基金集中度是影响基金赎回的重要 因素;

并且当基金净值跌破

1 元时,原有趋势会发生突变. 束景虹(2005)运用

2002 年和

2003 年开放式基金的季度规模数据,对基金的赎回 率进行实证分析.研究表明,我国开放式基金的赎回存在着非理性的行为,表现为赎回 比率过大、赎回与风险及回报的关系不明显、短线的赎回十分突出等.这与我国开放式 基金发行制度上的一些缺陷是分不开的.另一重要发现是,投资者普遍关心基金的系统 风险,而不关心基金的总体风险这在客观上助长了基金持股高度集中的行为. 刘志远,姚颐(2005)采用合并数据(pooling)的回归方法,将赎回率设定为被解 释变量,累计净值增长率、分红金额、分红次数、已上市时间、基金规模、赎回费率和 管理费率为解释变量,净值为控制变量.对我国开放式基金的赎回情况进行了跟踪,研 究发现赎回率和基金业绩增长正相关,由此得出我国开放式基金存在 赎回困惑 ,即随 着基金业绩增长,赎回率不降反升,而且基金的净申购并不是出现在基金业绩增长最高 时,而恰恰是出现在业绩增长最低时;

另外,即便业绩增长达到最高时,赎回率只是趋 近于

0 但仍然没有出现净申购. 姜玉燕(2005)分别采用偏股型与偏债性开放式基金

2003 年12 月31 日至

2004 年12 月31 日的横截面样本数据进行研究, 将赎回率与累计净值增长率、 年度累计净值增长 率和基金在当期的分红次数进行回归分析,研究表明,偏股型基金与偏债型基金的赎回 率均与累计净值增长率负相关回归系数分别为-2.58 和-6.42,与当年的年变累计净值增 长率正相关, 回归系数分别为 2.54 和8.61;

偏股型基金与当期分红次数负相关回归系数 为-23.12,与分红金额不相关,偏债型基金与分红次数与金额均不相关. 张家萃,丘晓坚,戴鹤鹏(2006)利用

2003 年至

2004 年的面板数据对投资者的赎 回行为进行研究,模型选取基金赎回率作为被解释变量,选取赎回费率、申购费率、每 份基金净值、每份基金净值增长率、每份基金分红、机构投资者持有的份额占总份额的 比例、每份基金累计净值、每份基金累计净值增长率以及两个虚拟变量股票型基金和债 券型基金作为解释变量.研究发现: (1)基金净值和分红均与赎回率显著正相关;

(2) 基金累计净值与赎回率显著负相关;

(3)债券型基金对整个市场赎回的贡献显著正相关, 股票型基金则不显著;

(4)投资者并不注意投资成本,表现为赎回费率和申购费率根本 没有起到阻止赎回的作用.

(二)应用行为金融解释 赎回困惑 李斌(2005)运用行为金融学中的后悔厌恶和损失厌恶很好地解释我国开放式基金 赎回的异象,当基金有较强的盈利能力时,基金资产净值上升,投资者面对确定的收益 和不确定的未来走势时,为了避免基金资产净值下降而带来的后悔,倾向于风险回避而 做出获利了结的行为;