PDF《海外锅炉业务储备丰富,环保业务进展迅速》

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 海外锅炉业务储备丰富,环保业务进展迅速 ――华西能源(002630)跟踪报告 事件: 近日媒体报道称: 巴基斯坦媒体报道,华西能源与巴基斯坦旁遮普省政府周日签署三项能源产业合作备忘录,涉及 两座 660MW 发电厂、 三座 150MW 煤电站工程和一座 20MW 固废发电厂的建设,总投资为

15 亿美元(92 亿元人民币).

主要观点

1、与巴基斯坦签订合作备忘录,海外锅炉业务储备丰富 巴基斯坦面临严重的能源危机,不仅影响到了普通 民众,同时也放缓了巴基斯坦的经济发展.旁遮普省为巴基斯坦经济发展强省,其GDP 占全国的 60%,其对能源 需求持续增加,政府希望在未来加大对电源的建设.此次华西能源与旁遮普政府签订的仅仅是合作备忘录,并非 具有法律效益的合同. 华西能源主要负责提供前期技术顾问, 并协助寻找投资资金. 如果未来业主进入实际投资, 预计华西能源获得设备总包的概率较大.但目前电厂的建设时间尚未确定,对公司短期业绩没有影响,但仍可以 从侧面看出,公司在印度、巴基斯坦等海外项目上多年的耕耘,有众多深度储备跟踪的项目.

2、 垃圾发电项目省内外进展迅速,环保业务占比快速提升 目前公司已经获得自贡、广安、射洪、广西玉 林、甘肃张掖

5 个BOT 合同,还有

10 余个项目处于签订框架协议或在谈状态,预计

2014 年省内、省外各有望 有3-4 个垃圾发电项目转化为正式 BOT 合同.已签项目中,自贡项目已全面建成,EPC 收入正逐步计入

2013 年

三、四季度;

广安项目已开始前期建设工作,计划于

2014 年8月20 日前点火;

张掖、玉林项目也有望在年内开 工. 预计广安、 张掖、 玉林项目大部分 EPC 利润将计入

2014 年. 明年 EPC 利润在公司净利润中占比有望超过 45%, 公司环保业务占比将快速增长,估值有望进一步提升.

3、煤气化、余热利用业务再上环保新台阶 华西能源与浙江铂瑞能源环境工程有限公司共同出资 3,000 万元 组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司,分别持有 50%股权.该公司拥有煤气炉和余热锅炉两大核心技术.煤气 炉方面,公司定位为煤化工企业和需要可燃性气体的工业企业销售煤气炉装备;

余热锅炉方面,公司定位为大型 IGCC 燃气发电机组提供余热锅炉设备,或为工业企业提供余热利用的合同能源(BOT) .华西铂瑞有助于华西 能源深化节能、环保、新能源领域的业务布局,有望成提升

2013 年后的业绩增长幅度.

4、三季度垃圾发电业务开始贡献业绩,全年业绩有超预期可能 公司前三季度营业收入和净利润分别达 24.33 亿元和 1.03 亿元,同比分别增加 30.68%和15.25%;

基本每股收益 0.61 元,销售毛利率为 18.89%,同比微降 0.76 个百分点;

期间费用率为 12.36%,同比增加 0.61 个百分点;

销售净利率为 4.2%,同比下降 0.56 个百分 点. 但第三季度单季度收入 9.3 亿, 增长 42.91%, 净利润

3694 万元, 增长 24.66%, 扣非后净利润

3468 万元, 增长高达 73.06%,三季度盈利能力大幅提升.公司

2013 年上半年业绩增长相对较慢主要是受传统主业锅炉业 务竞争激烈,利润率下滑影响,而第三季度收入和利润出现大幅增长,预计主要是因为公司垃圾发电业务开始贡 献,公司并入了自贡市垃圾发电 EPC 项目的部分收入所致.公司此前预计

2013 年全年净利润增长 0-30%,略 低于分析师预期,主要原因是资产减值计提增加.由于账龄上升,根据会计准则,公司计提较多坏账,同时基于 研究所 证券分析师:谭倩 S0350512090002 010-88576939(转808) [email protected] 联系人: 何魏伟 0755-23824865 [email protected]

2013 年11 月26 日 评级:买入 公司研究 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 保守原则,公司对已进入法律诉讼中的应收账款进行了计提,但未来已计提部分仍有冲回的可能.此外,公司收 购的自贡市商业银行由于手续尚未办完, 暂未计入盈利预测中, 如年内自贡市商业银行的利润按照权益法计入上 市公司投资收益,则公司全年业绩有超预期的可能.

5、估值仍相对较低,维持买入评级

2013 年公司启动再融资,按照

2013 年分红调整后,拟非公开发行不超 过4298 万股,发行底价为 20.26 元.由于暂不能确定公司再融资的增发股本数,暂不考虑增发对股本的摊薄. 根据最新情况,调整公司 2013-2015 年盈利预测,预计 EPS 分别为 0.87 元、1.39 元、1.78 元(摊薄前) ,对应PE 分别为

29 倍、18 倍、14 倍,远低于环保行业平均估值水平,公司具有明显安全边际和较大收益空间, 维持 买入 评级.

6、风险提示 晨光、富顺园区内企业经营状况恶化、垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影 响出现下滑的风险 预测指标

2012 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万元)

2449 2876

3429 4023 增长率(%) 28% 17% 19% 17% 净利润(百万元)

103 144

232 297 增长率(%) 1% 40% 61% 28% 摊薄每股收益(元) 0.62 0.87 1.39 1.78 ROE(%) 6.28% 8.27% 12.16% 14.04% 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 盈利预测表 资料来源:国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【电力设备与新能源小组介绍】 谭倩:美国罗切斯特大学理学硕士、上海财经大学管理学学士,电力设备新能源小组组长,2010年进入国海证券, 任新能源、电力设备、电力环保、天然气、锂电池行业分析师,2013年水晶球公用事业及环保行业第四名. 何魏伟:中山大学经济学硕士、武汉大学工学学士,两年核电站工作经验,2012年进入国海证券,任电力设备与新能 源行业分析师. 许硕:中山大学金融硕士、武汉大学工学学士,五年电力和机械行业工作经历,2013年进入国海证券,任电力设备与 新能源行业研究员. 【分析师承诺】 谭倩,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观 地出具本报告.本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 【国海证券投资评级标准】 股票投资评级 买入:相对沪深

300 指数涨幅 20%以上;

增持:相对沪深

300 指数涨幅介于 10%~20%之间;

中性:相对沪深

300 指数涨幅介于-10%~10%之间;

卖出:相对沪深

300 指数跌幅 10%以上. 【免责声明】 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格.本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确 性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价和征价.本公司及其本公 司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的 公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务. 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎.投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断.在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策.在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议.投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关. 若本公司以外的其他机构(以下简称 该机构 )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责.通过此途径获得本报 告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息. 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任. 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有.未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任. 【合规声明】 本公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1%. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

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