PDF《灵宝黄金（3330）》

灵宝黄金(3330) 更新报告

1 买入

2012 年03 月27 日 第一上海证券有限公司 www.

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2011 年业绩增长 16.6%,吉国项目是公司未来发展的关键 ?

2011 年收入增长 27.5%,净利润增长 16.6%:受益于金价 和铜箔加工量提升,2011 年公司实现收入人民币(下同) 57.21 亿元,实现毛利 8.15 亿元,同比增长 7.8%.期内 股东应占利润 3.11 亿元,EPS 为0.40 元.拟派末期股息 0.10 元/股.因采矿量下降和成本上升,业绩略逊预期. ? 期内矿产金量同比减少 12.0%,采矿分部盈利较上年持平: 期内公司采矿分部黄金总产量为 2.94 吨,销售 2.90 吨, 同比下降 8.4%,主要系内蒙金蟾矿业停产,另吉国富金金 矿未按预期贡献产量,但项目已投运,期内生产

100 公斤 金精粉.由於金价上涨,采矿分部录得收入 8.76 亿元,同 比增长 7.2%,分部业绩 2.71 亿元,同比增加 3.3%. ? 冶炼分部运营稳定,分部业绩同比增长 12.3%:期内公司冶 炼分部金、银和铜的回收率继续保持高水准,分别达 95.1%、71.0%和95.4%,黄金、白银和铜产品产量均较上年 有所增长,加之主要产品价格均有上涨,冶炼分部录得收 入52.58 亿元,同比增长 9.6%,分部业绩为 4.70 亿元. ? 铜箔业务销量增长 149%,毛利率表现稍逊:期内公司

1 万 吨高端电解铜箔加工专案顺利达产,铜箔产量达

13001 吨,同比增长 128%,销售达

13112 吨.期内公司电解铜和 铜箔价格平均上涨 10.3%和2.6%,该业务毛利承压导致利 润计画未能完成.预期该业务毛利率将有 6%的提升空间. ? 内部管理如期改善,吉国专案是公司发展关键所在:期内 公司期货和汇兑损失同比下降 78.7%和70.1%.公司未来 发展重点在吉尔吉斯矿业专案和灵宝本部矿山深部勘探开 发上,而吉国专案将是未来三年公司发展的关键所在.预期2012 年吉国富金伊斯坦贝尔德金矿将贡献至少

1 吨的矿 产金增量.期内吉国铁列克金矿探矿权已转为采矿权. ? 调整目标价至 5.58 港元,维持买入投资评级:调整公司 2012-2014 年EPS 预测为 0.51 元、0.60 元和 0.66 元.调 整公司

12 个月目标价至 5.58 港元,维持买入投资评级. 张智斌 852-25321957 86755-33367018 [email protected] 行业 有色金属 股价 3.81 港元 目标价 5.58 港元 (+46.46%) 流通市值 11.32 亿港元 已发行 H 股2.97 亿股

52 周高/低6.44 港元/2.80 港元 每股净现值 3.64 港元 主要股东 灵宝国资(48.54%) 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2010历史 2011历史 2012预测 2013预测 2014预测 收入(百万元人民币) 4,835 5,721 6,043 6,054 6,076 变动(%) 22.03% 18.33% 5.62% 0.19% 0.36% 净利润(百万元人民币)

266 311

391 463

509 每股摊薄收益(人民币元) 0.35 0.40 0.51 0.60 0.66 变动(%) 125.7% 16.6% 26.1% 18.2% 10.0% 市盈率(倍,@3.81港元) 9.03 7.75 6.15 5.20 4.73 每股派息(人民币) 0.100 0.100 0.127 0.150 0.165 息率(%) 3.20% 3.20% 4.07% 4.81% 5.29%

0 1

2 3

4 5

6 7 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 港元 来源: 公司资料, 第一上海估计 来源: 彭博 第一上海证券有限公司

2012 年3月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1.主要

图表

图表 1:2011 年业绩点评 单位:百万人民币 2009年2010年 变动 2011年 变动 备注 营业收入 3,961.67 4,834.55 22.03% 5,720.84 18.33% 金价和铜箔加工量提升,采矿、冶炼和加工 收入分别增长7.2%、9.6%和155% 销售成本 (3,206.07) (4,019.32) 25.37% (4,841.79) 20.46% 矿山开采成本和原材料成本上涨 毛利 755.60 815.24 7.89% 879.04 7.83% 主要是黄金价格上涨 销售费用 (18.53) (22.79) 23.02% (27.17) 19.24% 铜箔产销量提升所致 管理费用 (178.39) (207.97) 16.58% (251.64) 21.00% 吉国和铜箔项目带动生产经营规模扩大 其他收支净额 (302.13) (121.38) -59.83% (36.66) -69.80% 套保、汇兑损失减少78.7%和70.1% 财务费用 (96.47) (92.02) -4.61% (156.33) 69.89% 平均贷款本金较上年增加 税前盈利/(亏损) 171.67 386.25 124.99% 436.91 13.11% 毛利增加,一次性损失大幅减少 期间利润 120.24 257.88 114.47% 308.79 19.74% 实际所得税及递延所得税影响 归属本公司股东净利润 118.04 266.45 125.72% 310.56 16.56% 少数股东应占盈利为-178万元 基本每股收益(人民币元) 0.15 0.35 133.33% 0.40 14.29% 按总股本7.7亿股计算 每股派息(港元) 0.05 0.10 100.00% 0.10 0.00% 维持约25%左右的派息率 毛利率 19.07% 16.86% -11.59% 15.37% -8.88% 分板块收入结构变化,以及采矿分部应开采 成本和原料价格上涨导致毛利率下降 资料来源:公司资料,第一上海