PDF《灵宝黄金（3330）》

图表 2:重要基础假设 2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年E 2013年E 2014年E 销量 黄金(公斤)

10514 12803

13956 14875

14609 12693

14500 14500

14500 -矿产金(公斤)

2204 2903

2878 3785

3160 2896

4000 5200

6000 白银(公斤)

28151 30000

22521 58653

39165 42151

49333 49333

49333 铜(吨)

9543 8771

11344 13859

13092 13112

12870 12870

12870 铜箔(吨)

0 0

2249 3591

5277 13112

13000 13000

13000 硫酸(吨)

160799 149397

176824 172311

157499 153904

152577 152577

152577 单价(不含税) 黄金(元/克)

155 172

197 216

270 331

325 315

310 -矿产金(元/克)

139 159

179 210

259 303

300 285

270 白银(元/公斤)

2872 3030

3419 2786

3877 6611

5556 5556

5556 铜(元/吨)

51190 53881

48817 34476

49623 54754

48718 48718

48718 铜箔(元/吨)

0 0

71825 55479

71735 73611

67218 67218

67218 硫酸(元/吨)

204 372

808 114

239 368

359 359

359 资料来源:公司资料,第一上海 第一上海证券有限公司

2012 年3月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

图表 3:同类公司估值水准 股价 2012/3/26 2011A 2012E 2013E 2011A 2012E 2013E 2011A 2012E 2013E 紫金矿业

2899 3.08 0.29 0.34 0.36 8.74 7.46 6.98 2.03 1.67 1.40 中金黄金国际

2099 35.95 0.21 0.29 0.36 21.73 16.18 12.85 1.43 1.31 1.18 灵宝黄金*

3330 3.81 0.49 0.62 0.73 7.75 6.15 5.20 1.05 0.93 0.82 招金矿业*

1818 13.14 0.57 0.70 0.81 18.90 15.40 13.32 4.77 3.92 3.25 BARRICK ABX 43.76 4.49 5.07 6.01 9.74 8.64 7.28 1.94 1.56 1.28 NEWMONT NEM 53.31 3.83 5.28 5.66 13.92 10.11 9.43 2.30 1.73 1.55 KINROSS KGC 10.03 0.67 0.98 1.20 15.05 10.19 8.36 1.05 0.81 0.75 NEWCREST NCM 28.83 1.68 2.41 2.72 17.13 11.96 10.65 1.45 1.31 1.19 RENGOLD GOLD 91.32 4.13 6.63 7.14 24.74 13.78 12.78 4.29 3.01 2.41 IAMGOLD IAG 13.22 0.81 1.29 1.59 16.41 10.26 8.34 1.72 1.27 1.12 ELDORADO GOLD EGO 13.40 0.58 0.77 0.93 23.78 17.52 14.47 2.34 2.04 1.82 AGNICO-EAGLE AEM 33.61 1.85 1.85 2.31 18.13 18.21 14.57 1.94 1.57 1.44 ALAMOS GOLD AGI 17.21 0.51 1.18 1.40 33.85 14.70 12.32 3.83 3.12 2.50 CENTERRA GOLD CG 16.13 1.57 2.00 2.42 11.28 8.13 6.72 2.72 1.95 1.57 平均值 17.22 12.05 10.23 2.35 1.87 1.59 中位数 16.77 11.11 10.04 1.98 1.62 1.42 P/B 公司 代码 EPS P/E 资料来源:彭博,*号公司为第一上海预测

图表 4:国内金价走势

图表 5:国内白银价格走势

0 50

100 150

200 250

300 350

400 450 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 元/克02,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 元/公斤 资料来源:WIND, 第一上海 资料来源:WIND, 第一上海

图表 4:国内电解铜价格走势

图表 5:国内硫酸产品价格走势

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 元/吨0400

800 1,200 1,600 2,000 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 元/吨 上海中山化工市场报价(周) 资料来源:WIND, 第一上海 资料来源:WIND, 第一上海 第一上海证券有限公司

2012 年3月-4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 2.财务报表摘要 人民币百万元, 财务年度截至12月31日10年 实际 11年 实际 12年 预测 13年 预测 14年 预测 10年 实际 11年 实际 12年 预测 13年 预测 14年 预测 收入 4,834.6 5,720.8 6,042.6 6,054.3 6,075.9 毛利 815.2 879.0 1,018.5 1,135.7 1,220.8 16.9% 15.4% 16.9% 18.8% 20.1% 其他业务收入 15.2 29.7 30.0 30.0 30.0 15.4% 15.5% 17.1% 19.0% 20.5% 销售及管理费用 (230.8) (278.8) (290.0) (314.8) (340.2) 5.5% 5.4% 6.5% 7.6% 8.4% 其他收支净额 (121.4) (36.7) (50.0) (50.0) (50.0) 营业利润 478.3 593.2 708.4 800.9 860.5 财务开支 (92.0) (156.3) (161.6) (154.2) (149.2) 4.8% 4.9% 4.8% 5.2% 5.6% 联营公司 0.0 0.0 0.0 0.0 1.0 33.2% 29.3% 28.0% 28.0% 28.0% 税前盈利 386.3 436.9 546.8 646.6 712.3 -28.9% -24.8% -25.0% -25.0% 0.0% 所得税 (128.4) (128.1) (153.1) (181.1) (199.2) 106.0 153.9 156.7 160.4 163.1 少数股东应占利润 (8.6) (1.8) 2.3 2.7 2.9 49.7 68.5 69.7 71.4 72.6 净利润 266.4 310.6 391.5 462.9 510.2 49.0 49.9 49.9 49.9 49.9 折旧及摊销 264.3 292.9 322.1 352.1 382.1 EBITDA 742.6 886.2 1,030.5 1,152.9 1,242.6 增长 净负债/股本 1.6 1.8 1.7 1.5 1.3 总收入 (%) 22.0% 18.3% 5.6% 0.2% 0.4% 收入/总资产 0.91 0.87 0.86 0.82 0.78 EBITDA (%) 59.9% 19.3% 16.3% 11.9% 7.8% 总资产/股本 2.58 2.85 2.72 2.52 2.34 每股收益 (%) 125.7% 16.6% 26.1% 18.2% 10.0% 盈利对利息倍数 8.07 5.67 6.38 7.48 8.33 人民百万元, 财务年度截至12月31日10年 实际 11年 实际 12年 预测 13年 预测 14年 预测 10年 实际 11年 实际 12年 预测 13年 预测 14年 预测 现金 323.7 349.6 423.7 562.8 706.3 EBITDA 742.6 886.2 1,030.5 1,152.9 1,242.6 应收账款 649.0 782.1 826.1 827.7 830.6 融资成本 92.0 156.3 161.6 154.2 149.2 存货 1,167.2 2,042.1 2,157.0 2,161.2 2,168.8 营运资金变化 (446.9) (588.0) (276.0) (129.4) (104.3) 其他流动资产 0.0 50.1 55.1 60.6 66.7 所得税 (128.4) (128.1) (153.1) (181.1) (199.2) 总流动资产 2,139.9 3,223.9 3,461.9 3,612.3 3,772.5 259.3 326.4 763.0 996.7 1088.3 固定资产 1,495.9 1,954.1 2,132.9 2,281.6 2,400.4 采矿权及无形资产 671.3 676.7 675.8 675.0 674.2 资本开支 (475.9) (756.4) (500.0) (500.0) (500.0) 其他固定资产 1,022.0 706.5 777.1 854.8 940.3 其他投资活动 (58.9) 39.4 (16.8) (50.0) (67.5) 总资产 5,329.1 6,561.2 7,047.7 7,423.7 7,787.3 (534.8) (717.0) (516.8) (550.0) (567.5) 应付帐款 547.5 908.7 959.8 961.6 965.1 负债变化 77.0 (45.5) 66.6 (55.5) (112.5) 短期银行贷款 1,393.0 1,502.1 1,510.6 1,513.6 1,519.0 股本变化 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他短期负债 58.2 44.1 48.5 53.4 58.7 股息 (38.5) (77.0) (77.0) (97.9) (115.7) 总短期负债 1,998.7 2,454.9 2,519.0 2,528.6 2,542.8 其他融资活动 (120.6) 543.7 (161.6) (154.2) (149.2) 长期银行贷款 1,184.1 1,029.6 1,087.7 1,029.2 911.4 (82.1) 421.2 (172.0) (307.6) (377.4) 其他负债 38.3 730.3 803.3 883.7 972.1 总负债 3,221.1 4,214.8 4,410.0 4,441.5 4,426.2 (357.6) 30.6 74.2 139.1 143.5 少数股东权益 41.0 47.0 44.8 42.1 39.1 股东权益 2,066.9 2,299.3 2,592.9 2,940.1 3,322.0 685.3 323.7 349.6 423.7 562.8 323.7 349.6 423.7 562.8 706.3 每股账面值(元) 2.68 2.99 3.37 3.82 4.31 汇兑损失 (4.0) (4.7) 0.0 0.0 0.0 营运资金 141.1 769.0 942.9 1,083.7 1,229.7 期末持有现金 人民币百万元, 财务年 营运现金流 投资活动现金流 融资活动现金流 现金变化 财务状况 资产负债表 现金流量表 期初持有现金 实际税率 (%) 股息支付率 (%) 应收账款天数 库存周转 应付账款天数 损益表 财务分析 盈利能力 毛利率 (%) EBITDA 利率 (%) 净利率(%) 营运表现 SG&