PDF《近期市场波动的六个原因》

1 近期市场波动的六个原因 2015年4月8日BLU PUTNAM,首席经济学家兼常务董事 芝商所 市场再现波动!在2008年金融危机之后, 各主要国家的央行采取零 利息和量化宽(QE)政策, 市场波动多年受到抑制, 但由於多种难 以预测的不同动向 , 市场可能再次出现波动.

本报告概述六种可能 导致市场波动加剧的重要因素.

1 美国利率 :联储局加息似乎只是时间问题, 但近日经济数菔 疲软, 而联储局向来看重数,难免令市场众说纷纭.

2 美国国库券收益率 : 欧洲和日本的量化宽政策压低债券收益 率 ,以致美国国库券现在成为 「高收益」 债券 , 使经济前景难以 揣度.

3 美国股票: 由於通胀居低,加上缺少定价权, 顶线收益受限,导致 公司盈利增长乏力. 即使市盈率令人满意, 并购(M&A)交易活跃, 但盈利令人失望, 可能加剧波动.

4 原油: 石油公司在几年之内可能经历一定的亏损, 但不会破产,因 此公司最需要的是现金流量, 而不是实现盈亏平衡 ,即使油价暴 跌也不例外.

5 黄金:金融市场并不担心通胀上升 ,因此如果联储局确实加息, 黄金受到的影响可能首当其冲.

6 欧元:英国五月份大选形势不明 , 使欧盟与英国的关系成为焦 点. 如果工党在苏格兰失去绝对多数席位,欧盟与英国的关系将 蒙上疑云 ,导致英镑对欧元的波动加剧.

1 美国利率 尽管2015年3月略有下降,美国就业率增长仍然强劲 ,并且由於油 价下跌,通胀压力似亦减轻. 这些基本面因素将联储局的加息争论 推到前台. 联储局是否会在2015年放弃零息政策,提高联邦基金利 率的目标围(图1 ) ?我们认为,联储局决策机构联邦公开市场委 员会(FOMC)内部强硬派与温和派之间日益形成共识,认为经济连 续五年增长,虽然谈不上令人激动 , 但也足够强劲 ,此时取消负实际 利率 , 使联邦基金利率低於核心通胀率并不适宜. 调整利率的时间 仍然存疑. 2015年第1季度实际GDP增长率疲软, 令人意外, 而受国 际因素的影响 , 包括美元升值和中国经济减速,加息时间可能延后. 关於联储局加息的争论此消彼长,将导致美国债券到期收益率曲线 的短端摇摆不定,因为联储局已经明确表示其决策将以数, 而目前的数⒉焕止. 图1此报告中所有示例均为对各种情况的虚拟解释 , 仅作说明之用. 此报告中的观点仅反映作者的看法, 未必是芝商所 或其关联机构的看法. 此报告及其中所载资讯不应视为投资建议或实际市场经验的结果.

2 2 美国国库券收益率 在关於联储局加息时间的争论中 , 有一种情况是美国国库券收益率应 声上升 , 但这种情况并不明朗. 全球将有许多重要因素阻碍美国国库 券收益率上升. 日本央行大规模收购资产 , 欧洲央行(ECB)及其欧元 区各成员国央行决定2015年加大量化宽的力度 , 导致10年期日本 和德国债券收益率低於0.40%. 即使在西班牙和意大利 , 其10年期债 券利率目前也低於美国国库券( 图2 ). 由於全球稳健型投资者追逐 收益率 , 故 「高收益」 美国国库券将仍受青睐. 联储局加息争论可能 导致美国到期收益率曲线短端上升 , 但日本央行和欧洲央行的量化 宽政策更有可能使两者的收益率曲线趋平 , 而非双双上升. 从国内 情况来看 , 联储局於2014年10月终止量化宽政策, 并且随著联储局 预算赤字消退 , 新国库券的发行量亦在减少. 综合种种因素 , 大围 的剧烈波动在所难免. 图23 美国股票 公司盈利增长在美国深受关注. 美国通胀平稳, 导致公司顶线收入 增长受限, 使盈利增长日益依赖削减支出. 根笫导GDP报告 的盈利数, 公司盈利增长正在减速(图3). 虽然市盈率仍然让人放 心 ,并且潜在的并购活动也可能刺激市场反弹, 但从长期来看 ,股价 节节攀升面临的长期挑战是盈利增长, 或者说盈利增长乏力. 这同 样会导致波动加剧, 能源行业的问题会使其更加严重,油价因供应 过剩而暴跌,并且美国2015年第1季度的实际GDP增长率可能相对 疲软,原因在於: (a)消费者因汽油价格下跌而节省的资金尚未转化为 可支配支出 ;