PDF《一诺千金德厚载富》

0 交割前夕,浆价寻底过程持续 李冻玲 证书号:F3038311 郑邮飞 投资咨询证号:Z0010566 一诺千金德厚载富一德期货 研究报告 (周报)

1 核心逻辑 上周纸浆期现继续同步走低,现货成交价格跌至

4550 附近,SP 主力跌至

4500 附近,目前仍未看到向上驱 动.

上周持续下降的动力主要来自于外盘价格的不断走低,阔叶浆明星报价 570,部分非主流小品牌

550 左右. 此外下游目前并没有因为价格的降低而加大采购意愿,一来终端需求差,六月纸价面临较大压力,而利润端由于

2 个月左右的价格滞后期,目前利润刚得到修复,并不会冒险进行大量原料采购,此外纸厂认为上游仍有一定的 降价空间. 在目前弱需求下, 依赖下游去库过程非常缓慢, 或要等到

9 月份以后补库或者上游减产. 此外, SP1906 合约本周交割,目前持仓量

5020 手,单边持仓

2510 手,交割量或在

25000 吨左右,也和目前上期所仓单数量较 为匹配,此外价格端,此前

1906 低点在

4400 左右,对于多头来说接货成本尚可接受,而对于前期套保空头,交 货也是较好的处理方法,预期交割将比较平稳.在此次交割后,行情或趋于窄幅震荡,价格下跌空间越来越窄, 但仍无上涨驱动,关注月间套利以及期现套利机会. 月间价差看,纸浆盘面由此前的高库存 back 结构(主要是预期差)转变成为 cotango 结构,确认了低价熊市 结构,由于跨期

4 个月的持仓成本约在

200 附近,目前九一价差过小,上周我们推出介入的九一反套,周五夜盘 一度达到了 80,初步目标位在

100 左右,逐步止盈. 而期现方面,目前由于盘面低于无风险套保收益,且纸浆期货自上市以来较少给出期现无风险套利机会,现 货与

1909 基差在正负

100 区间波动,需以套保思路进行操作,即当判断市场有下跌风险,且基差较小时,进行 买现货抛盘面,而当基差较强时进行平仓.目前盘面和现货基差在

0 附近,暂无较好介入机会.现货套利逐步显 现机会,外盘阔叶浆价格开始有下调趋势,而国内价格仍平水买入人民币针叶浆卖阔叶浆. 核心

图表

2 基本面要点 价格价差 现货成交差,价格再度下跌,银星主流成交价格

4550 左右,较前一周下降 150,且市场有低价成交传闻, 非交割品针叶浆传有

4300 成交者,主流针叶

6 月船货净价下调至

600 美元,折人民币价格

4750 左右. 价差方面,银星现货和

1909 合约基差走弱,现货与盘面接近平水. 跨期方面,09 合约弱势,跌幅大,01 升水拉大至 60-80,后期有望继续拉大. 供应端 PPPC 数据显示,2019 年4月全球纸浆(木浆)发运量 393.2 万吨,同比下降 3%,环比下降 16%,可以看 到,纸浆供应端压力犹存.巴西

5 月出口

79 万吨,环比下降 44%,同比下降 38%,但目前国外库存压力大,后 期巴西出口能否持续下降存疑,此前巴西宣布年内减产

100 万吨左右,但目前看尚未采取有效行动,近期宣布检 修的涉及

12 万吨产量的 TRES LAGOAS 浆厂的

1 号生产线实为

1 季度就确定的计划内减产. 我国

5 月进口纸浆 245.3 万吨,同比增加 10%,环比增加 16%,1-5 月累计进口

1014 万吨,累计同比下降 2%.5 月. 下游需求 卓创消息,生活纸价格继续下调,幅度为

200 元左右,需求疲软,纸企库存高位,短期消化库存为主.文化 纸方面价格上周持稳,近期纸厂库存压力增加,终端需求差,纸厂库存略有上升,6 月价格应难以上调.包装纸 方面,价格持稳,但下游需求差.5 月份纸厂开工率均有所走低,其中生活纸表现最差,下降 8%.