PDF《乍暖还寒,上下求索》

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cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 基础化工行业 投资策略

2012 年3月30 日 证券研究报告 分析师 凌学良 010-88366060-8886 执业证书编号 S1070512020003 投资评级:中性(下调) 农用化工:推荐 合成纤维及树脂:中性 化学原料:中性(下调) 化学制品:中性(下调) 重点推荐公司盈利预测 股票名称 EPS PE

11 12

11 12 烟台万华 0.86 1.06

15 12 联化科技 0.74 0.95

25 20 康得新 0.40 0.71

38 22 沧州明珠 0.33 0.44

24 18 行业表现 数据来源:Wind 资讯 相关报告 《静待周期起,细品主题热――化工行业

2012 年度投资策略》 ,2011 年12 月 《可持续的高增长提升公司核心价值――联化 科技(002250)深度报告》 ,2012 年3月《需求缓慢复苏,盈利逐步改善――烟台万华 (600309)年报点评》 ,2012 年3月《业绩略低预期,高增长延续较为确定――康 得新(002450)年报点评》 ,2012 年2月乍暖还寒,上下求索 ――基础化工行业二季度投资策略 投资建议: 行业面临盈利改善预期落空的风险,下调评级至 中性 ;

相对看好需求面较 好的民爆行业、向上弹性较大的 MDI,以及受益磷矿石涨价的磷化工和高油价 下替代优势的煤化工.推荐沧州明珠、联化科技、烟台万华和康得新. 要点: ? 一季度:行业低谷徘徊,板块跑赢大市.从行业基本面来看,营收和利润 增速指标持续下滑,尤其是化学原料和化学制品业和化学纤维制造业;

一 季度主要产品盈利弱化趋势未改,开工率持续低迷.但从板块表现来看, 受益流动性改善预期,以及市场对行业旺季来临盈利改善的预期,板块表 现突出并跑赢大市. ? 二季度:乍暖还寒,板块面临压力.上游资源品价格高企和下游需求乏力 仍将是二季度行业的主基调,主要产品经历了一波底部反弹之后受限于需 求低迷再次回调,行业基本面乍暖还寒.市场对旺季来临盈利改善的预期 也将随着产品价格再次回调而面临落空风险,加上农化板块的春耕行情即 将落幕,板块继续跑赢大市的概率降低. ? 两条投资思路:从需求确定性和资源品高价入手,上下求索.思路一是从 需求面自下而上寻找需求较为确定的投资机会,相对看好民爆行业和聚氨 酯的 MDI.思路二是从上游高价的资源品入手,寻找资源品涨价带来的投 资机会,相对看好磷化工和煤化工的炭黑. (1)民爆:中长期来看,在行 业特殊性和供需区域不平衡要求下,行业整合将持续,而西部大开发再提 速将刺激西部民爆需求激增,区域龙头将受益;

短期来看,前期受政策限 制而压制的需求有集中释放的要求,短期带动行业拐点向上. (2)MDI:从 价差和开工率情况来看,MDI 市场存在较明显的好转迹象,我们认为是建 筑外墙保温材料政策明确后,该领域的下游需求迎来短期向上拐点,其他 领域需求复苏若能继续,MDI 整体向上弹性较大. (3)磷化工:湖北地区 磷矿整合将持续短期内造成供给受限,下游磷肥需求较为刚性,以及低品 位磷矿成为主流,开采成本增加支撑矿石价格,磷矿石价格向好趋势不改. (4)炭黑:高油价下国内煤焦油炭黑企业以成本优势拓展全球市场份额, 加上国内自身行业集中度整合,龙头炭黑企业明显受益. ? 重点推荐公司:推荐锂电膜领域潜力较大的沧州明珠、未来在沙坦类中间 体领域快速增长的联化科技、从MDI 供应商向高端化学品供应商转型的烟 台万华、在光电膜领域陆续获得突破的康得新. -40% -20% 0% 20% 40% Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 上证综合指数 基础化工(中信) 季度投资策略报告 长城证券