PDF《行业东风正劲,全球硅铁龙头再起航》

1 投资聚焦 核心观点/投资逻辑

2018 年硅铁下游炼钢需求量稳中偏紧,制镁需求量较为稳定,出口量大增,总量稳中有增.但环保治理趋严使得供给的不确 定性较大,我们预计硅铁价格仍将保持强势.特钢行业维持高景气度,硅锰下游需求量稳中有升,此外锰矿价格持续高位也 对硅锰价格形成支撑,预计硅锰价格将在高位震荡.鄂尔多斯借助一体化全产业链,成本竞争优势明显,硅锰、硅铁产量逐 年提升.羊绒服装及化工板块业绩也在持续改善.综合来看,公司各项业务经营状况良好,未来仍有上行空间. 与市场不同之处 ? 市场认为目前硅铁产能已超

800 万吨,供给端相对宽松.但我们认为硅铁行业虽为产能过剩行业,然而在统计过程中停 产和废弃的产能并未全部排除在外,因此实际有效产能远远低于统计产能,行业过剩程度已经大大缓解.环保政策趋严、 环保督查频繁、产区集中导致硅铁供给的不确定性因素较多,我们预计硅铁价格仍会保持强势. ? 随着下游钢铁行业供给侧改革持续推进以及环保限产常态化,市场普遍认为硅锰需求将减少.但硅锰合金主要用于特钢 冶炼,受钢铁行业去产能影响很小,2017 年各类特钢无论是产量还是价格均已超过

2013 年水平.我们认为

2018 年特 钢行业仍维持高景气度,硅锰需求稳中有升.另一方面,占硅锰生产成本较高的锰矿价格维持高位也对硅锰价格形成支 撑,因此

2018 年硅锰价格高位震荡概率较大. ? 国内硅铁、硅锰冶炼企业众多,但产品差异不大,而鄂尔多斯拥有国内最为完整的 煤―电―硅铁合金 生产线,成本 控制优势明显,将充分享受供给侧改革带来的行业红利.环保限产加速中小型硅锰生产企业的退出,提升行业集中度. 长期来看,公司依靠成本优势以及行业领先的环保治理,将是最终受益者之一. 股价催化剂 硅铁、硅锰主要产区环保督查趋严;

下游需求超预期;

产品价格大幅增长;

市场占有率扩大等. 盈利预测与投资评级 我们预计,鄂尔多斯 18-20 年摊薄 EPS 分别为 0.72 元、0.76 元和 0.78 元.考虑到铁合金价格持续高位,公司羊绒服装的全 产业链竞争力优势以及品牌重塑战略成效显著.我们给予公司电力冶金化工板块

2018 年13 倍PE,以该板块每股收益 0.56 元为估值基准,则对应价值为 7.28 元;

给予羊绒服装板块 1.3 倍PS,以2018 年该板块每股收入 2.76 元为估值基准,则对 应价值为 3.59 元.综合分析,2018 年公司每股价值为 10.87 元.首次覆盖,给予 增持 评级. 风险因素 宏观经济风险;

政策风险;

原材料价格上涨风险;

安全生产风险;

行业竞争加剧风险;

产品出口不及预期风险;

偿债风险. 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

2 公司简介 全球最大的羊绒服装和单体硅铁生产企业 内蒙古鄂尔多斯资源股份有限公司是于

1995 年10 月15 日,以原鄂尔多斯羊绒衫厂为发起人,采取募集设立方式向境外投 资者发行人民币特种股票(B 股)而创立的中外合资股份有限公司.2001 年4月,公司发行 A 股0.8 亿股,并在上海证券交 易所正式挂牌上市,股票代码 600295.SH .2006 年7月,公司通过控股内蒙古鄂尔多斯电力冶金股份有限公司,从原来 单一的羊绒制品联合加工型企业,转向同时兼有煤、电、硅铁合金生产的资源型企业.2011 年4月20 日,经公司