PDF《【联讯交运公司点评】烟台冰轮：低 估值白马股,聚焦全温差...》

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6 ? 出售烟台荏原,聚焦主业发展 荏原空调是四大溴化锂中央空调品牌之一,技术成熟,但是国内中央空调 溴化锂市场严重萎缩,导致利润下滑较快.而在产品转型未来发展战略方面, 公司和日本荏原(持股比例 20%) 、荏原冷热(持股比例 40%)存在分歧,未 能达成一致,因此选择退出.2016 年12 月公司与日本国株式会社荏原制作所 签署《产权交易合同》 ,转让所持有的烟台荏原空调设备有限公司 40%股权, 转让价格为人民币 3.2 亿元.

2017 年一季度业绩大幅增长主要是报由于公司出 让烟台荏原空调设备有限公司股权取得非经常性损益约

6400 万元所致. ? 盈利预测与投资评级 公司董事长更换,上市公司与集团为同一实际控制人,产生更好的协同作 用,焕发新活力.公司低温+中温+高温板块协同发展,受益轨道交通、冷链物 流行业景气度向上,盈利能力有望超市场预期.预计公司 2017~2019 年归母 净利润为 3.68 亿元、3.89 亿元、4.46 亿元,对应 EPS 为0.84 元、0.89 元、 1.02 元. 考虑到公司是老牌冷链龙头、 中央空调持续高增长以及资产注入预期, 给予

2017 年25 倍PE,目标价 21.1 元,维持 买入 评级. ? 风险提示 冷链需求不及预期、轨交建设不及预期,环保业务拓展不及预期.

图表 1:公司费用及毛利率情况 资料来源:公司公告,联讯证券研究院

图表 2:公司营收及净利润增速 资料来源:公司公告,联讯证券研究院 25% 26% 27% 28% 29% 30% 31% 32% 33% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 三费占营业收入比例 产品销售毛利率 线性 (产品销售毛利率) -10.55% 0.32% 10.66% -3.57% 5.36% -10.04% 78.71% -17.99% 15.12% -2.17% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90%

0 5

10 15

20 25

30 35

2012 2013

2014 2015

2016 营业收入,亿元 归母净利润,亿元 同比增减 同比增减 烟台冰轮(000811.SZ)公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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图表 3:公司 PE-Bands 图 资料来源:Wind,联讯证券研究院

图表 4:公司 PB-Bands 图 资料来源:Wind,联讯证券研究院 烟台冰轮(000811.SZ)公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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6 附录:公司财务预测表(百万元) 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 2,602 2,863 3,149 3,464 经营活动现金流

264 290

319 351 现金

798 1,098 1,456 1,873 净利润

320 388

411 468 应收账款

929 1,022 1,124 1,236 折旧摊销

85 89

93 98 其它应收款

62 68

75 82 财务费用 -1

18 21

24 预付账款

57 63

69 76 投资损失 -67 -141 -85 -93 存货

573 631

694 763 营运资金变动

518 35

39 43 其他

184 -18 -268 -567 其它 -590 -99 -160 -188 非流动资产 2,674 2,941 3,235 3,559 投资活动现金流 -272 -191 -172 -154 长期投资

463 510

561 617 资本支出

154 169

186 205 固定资产

688 757

833 916 长期投资

463 510

561 617 无形资产

238 262

288 317 其他 -890 -870 -919 -976 其他 1,284 1,412 1,554 1,709 筹资活动现金流

191 200

210 221 资产总计 5,276 5,804 6,384 7,023 短期借款

667 701

736 772 流动负债 2,250 2,475 2,723 2,995 长期借款

507 558

614 675 短期借款

667 701

736 772 其他 -984 -1,058 -1,139 -1,227 应付账款

709 780

858 944 现金净增加额