PDF《钢铁行业余热锅炉龙头企业,业绩》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告钢铁行业余热锅炉龙头企业,业绩 增速有望加快 ――海陆重工(002255)事件点评报告

2011 年11 月9日强烈推荐/上调 海陆重工 事件点评 王明德 执业证书编号:S1480511100001 联系人:李根 010-66554021 ligen@dxzq.

net.cn 事件:

2011 年6月,公司股权激励方案报送证监会审批,目前已获得证监会批准.公司公告称,拟于

2011 年11 月21 日召开

2011 年第二次股东大会,对股权激励计划进行审议. 观点: 1.公司是钢铁、有色行业余热锅炉龙头企业,余热锅炉有望稳步增长 在余热锅炉领域,公司主要产品包括干熄焦余热锅炉、氧气转炉余热锅炉和有色冶金行业余热锅炉. ? 干熄焦余热锅炉:干熄焦余热发电单个项目金额较大,约1-2 亿元. 十一五 期间该技术在行业内推 广的比例为 20%,总投资约为

60 亿元,年可发电量

45 亿kWh.根据我们的测算, 十二五 期间干 熄焦余热发电年均市场空间约 58.5 亿元,干熄焦余热锅炉年均需求 5.85 亿元.公司的市场占有率超过 85%,预计年均收入贡献将超过 4.5 亿元;

? 氧气转炉余热锅炉:目前普及率较高,由于运行环境恶劣,寿命仅 2-3 年,目前市场需求以更新换代为 主;

? 有色冶金行业余热锅炉:有色冶金行业余热发电需求是近两年新近兴起的余热发电市场,目前普及率仅 30%-40%.有色冶金行业余热锅炉技术水平较高,单台价格约

1500 万-2000 万,公司市场占有率超过 90%,未来有望稳步增长. 表1: 十二五 干熄焦余热发电市场空间 项目 数值 十一五 期间干熄焦余热发电总投资

60 亿元 行业内推广比例 20% 十一五 市场总规模

300 亿元 预计 十二五 期间粗钢产能增速 8% 预计 十二五 末市场总规模 440.80 亿元 预计 十二五 末推广比例 80% 十二五 期间市场空间 292.64 亿元 十二五 期间年均市场空间 58.5 亿元 干熄焦余热锅炉占总投资比例 10% 干熄焦余热锅炉年均市场空间 5.85 亿元 资料来源:东兴证券研究所 P2 东兴证券事件点评 钢铁行业余热锅炉龙头企业,业绩增速有望加快 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2.煤化工行业发展热情高涨,压力容器有望快速增长 我国作为煤炭储量大国,正面临着煤化工快速发展的重大机遇.在已经上报国务院的新型能源产业规划中, 清洁煤利用成为十个新兴能源产业之一, 国内煤化工的发展热情空前高涨.

2006 年-2020 年我国将斥资

1 万 亿元发展煤化工,其中约 50%投资于设备. 压力容器产品由于技术含量相对不高,竞争较为激烈,企业间竞争更多依靠销售实力而非技术壁垒.公司在 与神华宁煤合作的煤化工一期项目中,一举获得

5 亿元压力容器订单,预计今年将确认完毕.公司与神华宁 煤集团在煤化工一期项目中建立了较好的合作关系,产品运行效果很好,为双方后续合作奠定了基础.神华 宁煤集团煤化工二期项目总投资约 200-300 亿元,其中设备投资占 30%-40%,预计公司中标金额将超过

5 亿元.该项目部分小标已经开始招标,预计整体项目将于明年年初完成招标. 另外,公司在鄂尔多斯与乌兰煤炭共同投资成立乌兰海陆,公司占股 51%.目前厂房已经建好,第一批人员 正在培训,预计年底投产.乌兰海陆靠近煤化工基地,将为公司节约大量运输成本,同时,另一股东乌兰煤 炭持有一定的压力容器订单,预计公司压力容器业务有望保持快速增长. 3. 核电吊篮筒体国内内资垄断,受日本地震影响有限 核电吊篮产品作为核电站的主要设备之一,在国内仅上海第一机床厂可以生产.上海第一机床厂主要对吊篮 筒体进行精加工,而粗加工主要依靠公司来完成.目前,公司是上海第一机床厂在吊篮业务上的唯一合作伙 伴,在国内处于内资垄断地位.目前尚未执行的订单约十余套,订单比较充裕. 4. 公司成本控制能力较强,经营管理水平相对较高 我们对于 A 股中四家余热锅炉制造企业进行了比较分析,毛利率方面,杭锅股份和海陆重工的毛利率相对较 高,体现出较强的成本控制能力.而在费用率方面,杭锅股份和海陆重工仍然表现较好,体现出较高的经营 管理水平. 表2:2011 年上半年余热锅炉生产企业毛利率对比情况 锅炉产品 细分产品 杭锅股份 海陆重工 华光股份 川润股份 余热锅炉 钢铁行业 21.04% 25.66% 水泥行业 16.63% 燃气轮机 16.28% 工业锅炉 垃圾焚烧炉 31.31% 生物质能锅炉 电站锅炉 循环流化床 21.31% 15.18% 煤粉锅炉 16.78% 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 图1:余热锅炉生产企业费用率(三大费用率合计)对比情况 东兴证券事件点评 钢铁行业余热锅炉龙头企业,业绩增速有望加快 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源:公司公告,东兴证券研究所 结论: 公司主要产品面临较好的市场空间,虽然下游需求出现爆发性增长的可能性不大,但市场空间的稳步提升以 及公司在钢铁、有色等行业余热锅炉领域的优势地位,有利于保证公司业绩持续稳定增长.目前,公司股价 对应