PDF《苏泊尔（002032）》

2 事件 (1)公司发布

18 年一季度业绩报告,实现收入 48.87 亿元,同比增长 21.24%(调整后) , 实现归母净利润 4.52 亿元,同比增长 21.92%(调整后) ,基本符合预期. (2)公司公告完 成收购上海 SEB100%股权工商变更登记. (3)公司公告拟设立绍兴苏泊尔销售公司,以及 在玉环市设立浙江福腾宝制造公司(用于建设高端炊具产业园项目) . (4)公司预计

18 年 上半年业绩增速区间为 0-30%. SEB 订单转移持续增加,消费升级助力收入稳增 随着 SEB 集团

2016 年收购 WMF,以及订单转移进一步增加,出口 SEB 收入大幅增加,根 据公司公告截至 Q1 关联交易金额,Q1 出口 SEB 为8.36 亿元,同比增加 35%,其中炊具 和电器同比分别增长 44%和24%, 预计部分为增加上海 SEB 和对 WMF 的出口所致. 内销方 面,预计小家电增速预计超过 20%,且预计线上渠道维持高增速,根据天猫零售数据,Q1 苏泊尔电饭煲销量同比+37%(行业销量同比+29%) ,且养生壶等新品规模扩张迅速,消费 升级效应持续显现. 新年新价改善毛利率,经营效率持续提升 过去一年原材料价格持续提升,随着

18 年按照新的原材料价格与 SEB 签订出口合同,公 司毛利率同比仅-0.07pct,较前期改善明显.销售费用同比增长 16%,预计低于内销收入增 速,经营效率提升有所提升;

管理费用率受股权激励费用、研发费用等增长影响,同比 +0.44pct,根据公司公告,2018 年预计摊销股权激励费用

4263 万元,假设 Q1 摊销

1000 万元,则剔除该影响,管理费用率同比+0.23pct;

财务费用率同比+0.04pct,基本持平. Q1 所得税率同比提升 3.6pct, 预计为母公司及武汉子公司高新技术企业到期所致 (根据年 报,于2018 年1月1日到期) . 现金流状况健康,积极备货原材料 销售商品、提供劳务收到现金 31.13 亿元,低于营业收入

17 亿元,预计为 Q4 跨期现金流 入、Q1 确认销货收入所致,Q4 收到现金 87.2 亿元,超出 Q4 营业收入

50 亿元,现金流 整体稳定增长.因此 Q1 末存货 17.82 亿元,环比减少

4 亿元,预计为销售库存商品计提 收入所致,17 年末库存商品余额约

17 亿元.从而截至 18Q1,公司现金+理财产品+交易 性金融资产共计 32.62 亿元,较前期增加仅 1.5 亿元,而较 17Q3 增加 4.74 亿元,现金状 况健康.应收账款+应收票据合计

22 亿元,同比仅+4%,公司回款效率提升,应收账款周 转天数同比-0.63 天.预收款项 7.9 亿元,环比减少 4.16 亿元,预计为确认销货收入. 投资建议 受所得税率变动影响,对盈利预测进行小幅调整,我们预计公司 18-20 年收入为 173.

6、 207.

2、 245.3 亿元, 净利润分别 16.

1、 20.

1、 24.4 亿元, 同比分别增长 23.3%、 24.7%、 21.6%, EPS 分别为 1.

96、2.

45、2.98 元/股(前次为 2.

01、2.

55、3.13 元/股) .预计

18 年利润总额 同比增长 28%,假设下半年重新申请高新技术企业后全年税率恢复

17 年水平, 我们预计业 绩增速仍可上调.当前股价分别对应 18-20 年23.23x、18.63x、15.32xPE,维持买入评级. 风险提示 WMF 销售不达预期风险,原材料涨价风险. 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 财务预测摘要 资产负债表(百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 750.56 779.64 2,127.74 4,018.69 6,052.47 营业收入 11,947.12 14,187.35 17,360.49 20,719.85 24,530.27 应收账款 1,215.78 1,413.30 1,817.68 2,038.52 2,526.84 营业成本 8,300.00 9,994.04 12,124.02 14,379.57 16,925.89 预付账款 157.33 326.63 240.26 432.09 359.32 营业税金及附加 90.08 94.67 112.03 133.71 158.30 存货 1,696.93 2,185.90 2,504.25 3,058.46 3,489.29 营业费用 1,891.73 2,213.08 2,628.40 3,137.01 3,713.92 其他 2,682.49 3,011.81 3,440.58 3,319.10 3,843.07 管理费用 388.31 415.19 569.29 653.08 773.19 流动资产合计 6,503.09 7,717.28 10,130.52 12,866.85 16,270.99 财务费用 (21.44) (0.13) (4.04) (8.53) (4.23) 长期股权投资 53.88 57.83 57.83 57.83 57.83 资产减值损失 48.47 50.99 52.66 52.66 52.66 固定资产 885.13 829.20 816.66 820.16 820.29 公允价值变动收益 4.77 8.54 0.00 0.00 0.00 在建工程 5.99 23.46 50.08 78.05 76.83 投资净收益 61.08 63.27 65.41 65.41 65.41 无形资产 255.69 334.60 318.66 302.71 286.76 其他 (131.70) (226.90) (194.82) (194.82) (194.82) 其他 150.42 209.30 209.30 209.30 209.30 营业利润 1,315.82 1,574.58 2,007.53 2,501.75 3,039.96 非流动资产合计 1,351.11 1,454.39 1,452.52 1,468.05 1,451.01 营业外收入 69.39 7.03 2.50 2.50 2.50 资产总计 7,85........