PDF《苏泊尔（002032）\\家用电器》

2016 年仅略降 0.82%,总体尚属稳定.根据 GFK 监控的中国

30 大城市炊具市场份额数据显示,2016 年苏泊尔炊具七大品类的市场份额依然保持绝 对的领先地位,下滑主要因海外订单下滑 3.5%所致.由于海外订单的波动,公司此 业务料将只能维持平稳,主要的措施是品类创新,其中突出的有陶瓷煲、刀具和水杯 等.在国内厨房用具的持续升级过程中,由于苏泊尔大股东的海外背景优势,我们预 计公司将可源源不断的引入海外新品, 推进国内炊具市场的深度开发, 故此块市场的 稳定尚可期待. ? 盈利能力稳定、惟外销毛利略低 公司

2016 年炊具业务毛利率保持了 36%的较高水准, 反映了作为行业龙头的优 势竞争地位, 产品定价未受低价同类产品的不利影响, 也反映公司采取了保价不保量 的竞争策略;

在厨电产品上,公司毛利率 27.7%,低于同类企业九阳 30%以上的毛 利率,反映公司尽管已居厨电行业第二位置,但成本费用还是略高于同行.不过,从 终端调查看, 苏泊尔厨电产品多数定价偏中高端, 还是具备毛利率进一步改善的空间 的.从内外销毛利率比较看,公司内销毛利率 34%、外销毛利率 20%,内外差异较 大,这是出口海外贴牌模式的无奈,料无提高预期. ? 渠道下沉与电商开拓是未来市场开拓增长点 苏泊尔大力推动三四级市场渠道深耕, 不断地提升网点的覆盖率和覆盖密度, 扩 大苏泊尔品牌在三四级市场的目标消费群体, 可以预期公司将从三四级渠道的下沉市 场中收获可观增量. 电商渠道在苏泊尔整体销售中的占比也持续提升, 在天猫双十一大促活动中, 苏 泊尔多个品类单品获得所属类目销售排名第一. 公司也将有望从日渐增长的电商市场 分一杯羹. ? 控股股东 SEB 集团的支持仍是公司亮点. 持有公司股份高达 81.17%的公司控股股东 SEB 集团是世界第一大炊具研发制 造商,世界第二大小家电制造商,去年给公司的炊具业务的订单略有减少,但电器业

3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 务订单持续增长.特别是在新的品牌、品类、产品技术档次提升等方面的导入上,苏 泊尔仍将有所受益. 例如品牌导入的拉歌蒂尼高端品牌业务, 品类导入的空气净化器、 挂烫机、吸尘机和电熨斗等环境家居电器业务都已推向市场,未来值得期待. ? 盈利预测与投资结论 公司最近几年收入增速逐渐下滑,毛利率维持在 30%左右,我们预计随着公司 渠道下沉和电商渠道的开辟, 公司增量市场进一步打开, 未来几年收入增长率可望略 微提高至

2015 年的 14%左右的水准,但因原材料成本的上涨,我们预计公司毛利率 会略有下滑,公司净利润增速因此可能会略有递解,故预测公司未来

3 年EPS 分别 为1.98/2.11/2.29 元,动态估值在

20 倍以下,给予谨慎推荐评级.

4 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评

图表:财务预测摘要 Tabl e_Excel

2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 864.63 541.18 1,367.9

5 2,513.09 3,160.19 营业收入 10,909.6

9 11,947.1

2 13,679.4

6 15,594.5

8 17,621.8

8 应收账款+票据 1,696.8

4 2,059.3

0 2,148.4

9 2,648.39 2,772.08 营业成本 7,749.21 8,300.00 9,534.58 10,994.1

8 12,511.5

3 预付账款 108.84 157.33 212.49 213.94 271.35 营业税金及附加 69.39 90.08 90.08 102.69 116.04 存货 1,426.7