PDF《低氮燃烧保持高速增长》

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2012 年8月7日低氮燃烧保持高速增长 龙源技术(300105.SZ) 推荐 维持评级 投资要点: 1.事件

2012 年8月7日,龙源技术公布

2012 年中报:公司上半年实 现营业收入 3.69 亿元,同比增长 9.04%;

归属于上市公司净利润

7248 万元,基本每股收益 0.25 元,同比增长 14.69%. 2.我们的分析与判断

(一)中报业绩低于市场预期 中报业绩低于市场预期,主要原因受市场竞争与合同工期影 响,余热利用业务收入较上年同期有所下滑.今年上半年锅炉余热 利用产品收入

9622 万元,同比下降 31.45%,该业务去年中报为新 增业务. 受益于火电厂脱硝市场的迅猛发展,低氮燃烧产品收入 1.35 亿元,同比增长 51%,该业务去年中报同比增长 337.98%.微油点 火产品收入

2627 万元, 同比增长 122%,该业务去年中报同比增长 11.15%.等离子产品收入

9963 万元,同比增长 2.03%,该业务去 年中报同比下降 30.25%. 综合毛利率同比下降 1.91%.其中低氮燃烧产品毛利率同比下 降, 原因主要是越来越多的客户采用总包方式, 造成合同成本增加. 微油点火系统产品毛利率同比下降幅度较大的原因主要是微油点 火市场竞争激烈,导致销售价格较上年同期有所下降.

(二)低氮燃烧保持高速增长 公司等离子技术优势在低氮燃烧火电脱硝中并没有体现. 目前 试行的 0.8 分/度补贴电价, 只能满足

100 万KW 以上机组的脱硝改 造投资,环保要求的脱硝是总量控制,火电厂脱硝率不低于 70%, 没有严格的执行 200mg/L 的排放标准. 我们预计火电未来

3 年每年至少将有

600 多台机组需要脱硝改 造,不加等离子技术每台改造投资在

1000 万左右,公司低氮燃烧 业务将继续高速增长. 我们预计正式脱硝补贴电价上调的可能性很 大,将促进等离子技术在低氮燃烧脱硝中应用. 3.投资建议 我们预测公司 2012-2014 年的营业收入分别为 11.6 亿、 15.8 亿、 21.6 亿元,EPS 分别为 0.85 元、1.18 元、1.67 元,对应当前动态 PE 分别为 31X、23X、16X.我们认为在 十二五 期间,火电脱 硝产业将进入高速增长期, 龙源技术作为等离子低氮燃烧火电脱硝 技术领导者,有望在行业爆发性增长期受益最大.我们看好公司未 来发展前景,维持 推荐 投资评级. 分析师 冯大军 ?: (8610)6656

8837 ?:[email protected] 执业证书编号:S0130511080001 市场数据 时间 2012.8.6 A 股收盘价(元) 26.95 A 股一年内最高价(元)* 33.17 A 股一年内最低价(元)* 21.36 上证指数

2154 市净率 5.05 总股本(万股)

28512 实际流通股(万股)

7128 总市值(亿元) 76.84 流通市值(亿元) 19.21 注:*前复权价格 相关研究 公司简评研究报告/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

1 表1:龙源技术主营业务收入毛利率预测 主营业务

2009 2010

2011 2012E 2013E 2014E 等离子产品 收入(万元)

38459 32420

25998 28598

31458 34604 增长率 -15.70% -19.81% 10.00% 10.00% 10.00% 成本(万元)

20734 17106

12117 13727

15100 16610 毛利率 46.09% 47.23% 53.39% 52.00% 52.00% 52.00% 低氮燃烧产品 收入(万元)

12947 24726

44508 75663

121061 增长率 90.98% 80.00% 70.00% 60.00% 成本(万元)

8147 15523