PDF《整体复苏 局部景气》

4800 左右.2010 年钢材价 格较

2009 年整体上涨 20-25%. 图

9、10 年钢材价格继续小幅上涨 图

10、多数情况下二季度钢材出现上涨 来源:wind,长城证券 从历史上看,机械行业毛利率走势与钢材价格走势明显负相关,且滞后 3-6 个月.从03-09 年的数据来看,机械类上市公司(除电力设备)的毛利率基本分布在 17%-20%之间,净利润率在 5.5%-8%之间.假设钢材价格上涨 20%,行业整体毛利率 大约波动

1 个百分点,影响行业利润 10%左右. 在温和通胀的情况下,虽然原材料成本有所增加,但企业的收入也有所增加, 综合而言对于企业盈利能力影响不大. 由于钢材价格的上涨是确定性事件,我们建议暂时规避受原材料价格影响较大 的低毛利率产品及相关企业. 图

11、上市机械公司毛利率与钢材价格比较 图

12、钢价温和上涨对盈利能力影响不大 来源:wind,长城证券整理 2.2 人民币升值对高端产品出口影响不大 人民币升值对于企业的影响主要体现在两个方面.一是企业进口成本降低,而 出口价格相对提升,价格优势降低;

二是出口型企业可能面临的汇兑损失.

6 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 机械行业

2010 年二季度策略报告 对于高端和高毛利率的出口产品而言,以工程机械为例,人民币升值对其出口 的影响较小.一方面由于工程机械等产品较国外产品价格优势明显,人民币小幅升 值的无损其性价比优势;

另一方面,由于这些产品也需要进口较多的关键零件,人 民币升值也将使其进口成本也将有所下降. 但对于低端的产品而言,其微薄的利润率难以承受人民币升值的影响,比如金 属紧固件等低端产品,我们建议回避这类产品和企业. 如果人民币汇率波动较大,出口型企业的汇兑损失将不可避免.但我们认为人 民币升值是一个长期渐进的过程,人民币小幅平稳升值的可能性较大,人民币升值 对于企业的影响不会很大. 图

13、美元兑人民币汇率走势 图

14、我国机电产品进出口贸易保持快速发展 资料来源:wind,长城证券整理

三、工程机械:优异销量表现难抵投资下滑隐忧 3.1

09 年至今工程机械销量走势表现优异 图

14、销量增速持续回升(累计增速) 图

15、出口数量不断回升 资料来源:长城证券整理 一季度工程机械销量走势表现优异.09 年工程机械呈现前低后高的走势,销量 增速不断回升,主要产品较

08 年均出现了同比正增长.进入

2010 年一季度,工程机

7 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 机械行业

2010 年二季度策略报告 械销量仍然表现优异. 1-2 月份挖掘机销量同比增长 55.51%;

装载机同比增长 36.1%;

汽车起重机同比增长 46%;

压路机同比增长 79.7%,扣除

09 年同期低基础的因素, 销量增速仍然较为可观.根据企业反馈,3 月份的销售势头依旧良好,一季度工程机 械销量走势表现优异. 优异销量难抵投资下滑隐忧.尽管销售数据良好,且估值较低,但一季度工程 机械板块仍然出现了 10%左右的下跌.由于财政扩张政策的退出是大概率事件,市场 普遍对于下半年固定资产投资增速下降有所担忧.在紧缩政策的密集期,投资项目 的收紧会对地产、工程机械........