PDF《冷暖交替中的天然气走势何去何从？》

1 冷暖交替中的天然气走势何去何从?

28 JULY

2015 ERIK NORLAND &

ADILA MCHICH 芝商所 转眼间我们即将步入2015年秋季 ,此时此刻, 似乎一个不可抵挡 的厄尔尼诺气候也在太平洋上逐渐形成,从强度而言 ,她可能会与 1997和1998年的厄尔尼诺难分上下 ,并且还可能将会对北美天然 气市场产生重大影响.

厄尔尼诺是一个宏观天气现象尺度,并且与跨越中央和赤道太平 洋东部和中部的回暖海温息息相关. 这个异常天气现象通常会使 加拿大中部和西部、 以及美国西部和北部气温升高 ,并在佛罗里 达州和墨西哥湾沿岸制造凉爽和潮湿的天气条件. 在太平洋赤道 水域经历了一段时间的温暖天气之后 , 偏冷的水温就很常见,这就 是所谓的拉尼娜现象. 毫不奇怪, 拉尼娜在很大程度上能够造成 与厄尔尼诺相反的效果,并给北美大部分地区带来凉爽的天气. 厄尔尼诺和拉尼娜现象通常在3月和6月之间开始 ,并在11月和2月 之间达到其峰值强度. 图1. 天然气市场在供给和需求方面都高度缺乏弹性,这使其价格对短 期变化基本面因素包括产出、 储存水平和天气都极其敏感. 天然 气的期限结构由其周期性决定, 而周期性取决于和住宅、 工业部 门有关的季节性消费以及发电量. 基本面因素的意外变化能够导 致供需失衡;

较高的波动性以及价格冲击. 我们将在本文中阐述厄尔尼诺和拉尼娜对Henry Hub天然气期货 价格的影响( 一个很难准确预期的影响). 厄尔尼诺现象的持续时 间和范围变化无常 , 在1997至1998年采暖季 ,美国经历了有史以 来最高级别的厄尔尼诺天气,并经历了自1895年以来第二个暖冬 , 厄尔尼诺导致美国北部气温偏高以及美国南部气温低于平均水 平. 长时间的偏高气温导致库存水平过高以及天然气供给过剩. 正如图2指出的 , 在1997年夏季和初秋的攀升之后 ,Henry Hub期 货价格在1998年夏季跌至仅1.65美元. 当年冬季 ,天然气价格平 均为1.82美元―低于季节正常价格的20-25%. 本文中所有举例均为就不同情况而进行的假设性释义, 并仅用于解释目的. 本文观点仅代表作者看法, 而非芝商所 或其隶属机构. 本文及文内信息不应被视为投资建议或实际市场经验的结果.

2 图2. 在1998年中期, 赤道太平洋海水温度逐渐冷却 , 导致拉尼娜天气 模式在1998至1999年以及1999至2000年一直持续作怪. 在上述 两个采暖季节中 ,东北地区―一个主要需求市场 ,经历了偏冷的气 温并且比前一个冬季消费了更多天然气. 在2000年飙升以前 ,天 然气价格在1998和1999年出现反弹. 图3. 1997和2001年期间 ,厄尔尼诺和拉尼娜现象对天然气价格的影响 可能具有一定的逻辑性: ? 厄尔尼诺现象在1997至1998年导致气温变暖,并降低了冬季 天然气需求, 导致供给过剩以及价格下降. ? 发生在

1998、 1999和2000年的拉尼娜现象导致美国和加拿大 大部分地区气温偏低, 并给供给施压 ,最终造成了价格飞涨. 然而从长期来看 ,厄尔尼诺和拉尼娜现象对天然气价格的周期影 响并不明显,并经常有悖常理. 因此,如果要分析厄尔尼诺和拉尼娜现象以及天然气即月价格演 变的关系, 我们需要使用最近月期货价格来构建综合现货价格的 3个时间序列: 1) 厄尔尼诺系列, 假定仅在厄尔尼诺期间做多. 2) 拉尼娜系列, 假定仅在拉尼娜期间做多. 3) 整体系列, 假定在厄尔尼诺和拉尼娜期间都选择做多. 最近月期货合约是与Henry Hub现货价格关系最为密切的合约. 因此,通过使用最近月期货合约时间序列 ;