PDF《冷暖交替中的天然气走势何去何从？》

并且不正常滚动该序 列的方式能够显现出现货价格的演变过程. 此外 , 将一系列最近 月合约捆绑在一起并创建一个合成现货价格还具有每日定价的优 势. 事实上,现货价格交易并不会每天发生,这使得时间序列中出 现空白―期货市场能够轻而易举地避免类似问题. 如图4所示,Henry Hub天然气期货在1990年4月开始交易以来, 其现货回报在厄尔尼诺影响之下趋于积极, 而在拉尼娜的影响之 下反应消极,2000年之后二者的差异明显扩大. 因为厄尔尼诺通 常在美国北部造成偏高的气温, 而冬季对天然气的需求应当是最 高的 ,所以上述结果显然不合逻辑. 上世纪90年代,天然气现货价 格在厄尔尼诺和拉尼娜影响之下表现十分相似―与前面提到的在 1997至1998年厄尔尼诺和1998至2001年拉尼娜有所不同. 实际 上,直到2000年之后这两个时间序列才开始出现分歧.

3 图4. 然而大部分的分歧似乎纯属巧合. 天然气价格在2002年2月和2005 年9月之间较为温和的厄尔尼诺天气中出现上涨(现货涨558% ) , 可见,其中的天气因素十分有限. 在同一时间段 , 大宗商品价格也大幅 度飙升(WTI原油涨228%, 黄金涨65%, 高品位铜涨149% ). 价格 飞涨的部分原因是很多大宗商品的供给增长受到限制( 包括天然 气) , 以及疲软的美元、 2001年经济衰退后较低的美国利率、 美国 经济从2003年开始复苏 , 以及新兴市场的强劲增长. 卡特里娜飓风在2005年8月袭击美国 ,飓风结束之前的厄尔尼诺 天气较为温和 , 同时也显著拉升了天然气价格―由于墨西哥湾的 供给受到飓风的严重影响而中断. 值得注意的是,飓风在厄尔尼诺 天气情况下登陆的机会明显低于拉尼娜(见美国国家海洋和大气 管理局NOAA关于厄尔尼诺对美国飓风登陆的影响的研究:Bove, O'

Brien, Elsner, Landsea以及Nin: http://www.aoml.noaa.gov/ hrd/Landsea/elnino/). 因此,发生在2002至2005年厄尔尼诺天 气尾声的、 与卡特里娜飓风相关的价格上涨可能只是一个巧合. 同理, 在2006年拉尼娜天气条件下出现的现货价格下跌也似乎与 天气关系不大. 2005年10月较为温和的拉尼娜天气恰好与墨西哥 湾的产出恢复正常并且天然气价格开始下滑同时发生, 当时 ,多头 平仓的风暴使Amaranth Advisors全盘崩溃, 该公司持有相当大 规模的天然气多头头寸并在2006年9月不得不强行平仓. 最后 , 从2007年3月至2009年4月,拉尼娜天气蔓延加剧 , 当时是 金融危机最为艰难的阶段,天然气现货价格从2007年3月至2008 年7月初上涨58%,随即在2008年7月初和2009年4月之间下滑 76%, 与原油的表现十分相近. 总之,天然气价格由于 金融危机 拉尼娜 的干扰而下跌了58%,基于上述原因 , 价格下滑与经济衰 退、 内需疲软的关系比与天气模式变化更为密切和直接. 因此,尽管天然气现货价格在厄尔尼诺期间累积飙涨了659%, 而 在拉尼娜气候之下累积狂跌了75%, 但鉴于以上原因 , 我们不会把 价格波动仅仅归因于天气变化. 结论和展望 美国国家海洋和大气管理局(NOAA)指数已经高出正常水平 0.9°C(5月并可能在6月更高) ,这表明厄尔尼诺天气已经开始并 可能在进入秋冬季期间继续不断大幅度强化. 虽然厄尔尼诺一直 在过去为美国南部带来较为凉爽和湿润的气候,并促使风暴南 移,但其对美国北部秋冬季的影响却并不十分稳定. 我们完全有可 能经历一个冷秋,并且天然气价格也可能随之上涨. 同理,美国北 部地区如果出现暖冬 ,那就将会导致对天然气的需求降低,进而 拉低价格. 该数据明确显示,厄尔尼诺和拉尼娜并不是驱动天然气价格长期 走势的主要因素―除非厄尔尼诺天气极为显著(类似1997至1998 年的情况 ) ,并具备足够干扰美国天气模式以及创造天然气市场显 著趋势的潜力 ,同样 ,紧随1997至1998年厄尔尼诺而来临的、 历时 3年的拉尼娜天气也具备上述可能影响价格的潜力. 亚洲地区免责声明 期货与掉期交易具有亏损的风险,因此并不适于所有投资者.期货和掉期均为杠杆投资,由于只需要具备某合约市值一定百分比的资金就可进行交易,所以损失可能会超出最初为某一期货和掉期头寸而存入的金额.因此,交易者只能使用其有能力承受损失风险但又不会影响其生活方式的资金来进行该等投资.由于无法保证这些资金在每笔交易中都能获利,所以该等资金中仅有一部分可投入某笔交易. 本资料中所含信息与任何资料不得被视作在任何司法管辖区买入或卖出金融工具、提供金融建议、创建交易平台、促进或吸收存款、或提供任何其它金融产品或任何类型金融服务的要约或邀请.本资料中所含信息仅供参 考,并非为了提供建议,且不应被解释为建议.本资料并未考虑到您的目标、财务状况或需要.您根据本资料采取行动前,应当获得适当的专业建议. 本资料中所含信息均如实提供,不含任何类型的担保,无论是明示或暗示.芝商所对任何错误或遗漏概不承担责任.本资料也可能会包含或涉及到未经芝商所或其管理人员、员工或代理设计、验证或测试的信息.芝商所 不对该等信息承担任何责任,也不认可其信息的准确性或完整性.芝商所对该等信息或向您提供的超级链接并不担保不会侵犯到第三方权利.如果本资料含有外部网站的链接,芝商所并不对任何第三方或其提供的服务及/ 或产品予以认可、推荐、同意、保证或推介. CME Group和 芝商所 是CME Group Inc.的注册商标.地球标志、E-mini、E-micro、Globex、CME和Chicago Mercantile E........