PDF《估计与比较分析》

部分学者则从汇率制度安排角度讨论了人民币汇率形成机制改革问 题. 然而对于中央银行短期的外汇市场操作而言, 这些方法都不能为人民银行提供一个良好 的短期预测指标. 目前,关于外汇市场压力问题的研究无论在学界还是决策层面都没有得到充分的重视. 对中国当前所面临的经济形势和人民币汇率问题而言, 展开这个方面的研究意义重大. 外汇 市场压力指数的估计不仅有助于我们识别和预测潜在的货币危机, 而且它也能够测度中央银 行外汇市场的干预程度, 估计一国货币在外汇市场上所面临的升值或贬值压力, 从而为一国 中央银行的外汇市场操作提供比较好的预警机制和预测指标. 本文在已有研究基础上, 经验 地估计了人民币外汇市场压力指数和人民银行的外汇市场干预程度, 并在此基础上考察了不 同类型的估计方法对潜在货币危机的预测.

一、文献回顾 外汇市场压力(exchange market pressure,EMP,下文简称 EMP)通常和官方持有的外 汇储备和名义汇率的变化联系在一起.它测度的是, 在给定实际实施的政策所产生的预期 的前提下, 以汇率水平变化所表示的国际市场上对某种货币的全部超额需求. 这种超额需求 是在没有外汇市场干预的情况下,汇率水平所应进行的相应变化以消除的超额货币需求 (Weymark,1997,第59 页) . 在完全固定的汇率制度安排下,一国中央银行在面临对本 币的超额需求或超额供给时, 为维持事先所承诺的汇率平价而被动地进行外汇市场干预;

在 浮动汇率制度安排下, 中央银行理论上来说根本无须干预外汇市场, 汇率完全由外汇市场上 的供求力量来决定,因此,本币任何的超额供给和需求都由汇率变化反应出来;

而现实中, 既不存在完全意义上的固定汇率制度安排,也不存在完全意义上的浮动汇率制度安排, 汇 率和国际储备的变化常常是相伴而生的, 这一事实说明, 货币当局倾向于利用中间汇率制度 (Weymark,1997) . 在中间汇率制度安排下,本币在外汇市场上所面临的超额供给和超额 需求的压力通常则通过官方储备变化和汇率水平变化的某种组合反应出来, 因此, 如何测度 现实的汇率制度安排下一国货币的外汇市场压力就具有重要意义. 理论上最早提出并精确界定这一概念的是Girton和Roper(1977) .他们建立了一个EMP 指数,该指数是国际储备变化率和汇率水平变化率之和.后来,很多学者利用他们的模型对 EMP指数进行了大量的实证检验(Burdekin和Burkett,1990;

Kim,1985;

Younus,2005) ① .Boyer(1978)以及Roper和Turnovsky(1980)则沿着Girton和Roper(1977)的思路,以 资本完全流动的小国开放经济模型 (small open economy, SOE) 代替了Girton和Roper (1977) 研究中简单的货币主义分析方法,从而拓展了Girton和Roper(1977)的研究.他们的突出 ① Younus(2005)给出了Girton和Roper(1977)框架下EMP经验研究的更为详细的综述.

1 贡献在于设定了一个中央银行的政策反应函数,从而改进了Girton和Roper(1977)的指数 设计① .这样,在他们的研究框架下,尽管外汇市场压力仍然表现为国际储备变化和汇率水 平变化的线性组合,但是,二者不再是等权重地进入该指数了. 在EMP 指数方面做出突出贡献的是 Weymark(1997) .她在一系列论文中修正了前人 的研究缺陷,考虑了价格粘性的因素,建立了一个 IS-LM-AS 类型的小国开放经济模型,引 入并经验地估计了 EMP 指数中的参数.该参数是一种转换因子(conversion factor) ,代表了 EMP 指数中汇率变化和干预程度(由国际储备变化来表示)的相对权重.部分学者在她的 研究基础上进行了大量的经验分析和估计工作(Kohlscheen,2000;