PDF《生鲜品类杀手“成长 ”依旧,2016 迎来》

52 周内股价区间(元) 7.48-16.36 总市值(百万) 34,736.76 总资产(百万) 20,846.33 每股净资产(元) 3.00 资料来源:公司公告

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 -30% -10% 10% 30% 50%

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1511 1601 成交量 永辉超市 沪深300 股 价走势图 相 关研究 投 资评级:增持(调高评级) 公司研究/深度研究|2016 年03 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

2 2 正文目录 生鲜集客模式带动消费,差异化实现全国扩张

4 永辉模式:生鲜集客差异化经营.4 生鲜确实具备集客效应,借力生鲜业务公司在全国迅速扩张.5 生鲜低毛利、弱OPM 能力缺陷正逐步消除.7 OPM(other people'

s money)能力逐步提升.7 高毛利产品带动下公司毛利率逐步提升

8 生鲜壁垒抵御电商冲击,市场份额有望进一步提升.9 永辉收入持续快速增长,深入绑定京东对冲电商冲击.9 生鲜零售市场广阔,超市生鲜业态重要性与日俱增

10 我国生鲜渠道以农贸市场为主导,现代渠道占比极低

10 生鲜电商适用高端品类,永辉超市冲击不大.13 公司店龄已步入成熟阶段,业绩进入稳定释放期

15 发力全球供应链整合,业绩具备弹性空间.16 财务分析.17 主营业务利润率高,综合毛利率具备提升空间.17 人工、租金快速上涨导致永辉费用压力较大

18 会计计量方法及联营企业巨亏导致公司

2015 年业绩大幅下滑

19 盈利预测与投资建议:业绩拐点+景气提升+股东增持,给予 增持

19 预计

2016 年业绩将迎来拐点.19 大股东增持彰显信心,通胀上行改善景气

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图表目录 图1:

2014 年公司主营收入分品类构成.4 图2:

2014 年公司主营毛利分品类构成.4 图3: 永辉生鲜业务收入占比远高于同行.5 图4: 永辉生鲜业务毛利率高于同行

5 图5: 永辉坪效高于同行

5 图6: 公司日均客流量高于高鑫零售

5 图7: 永辉门店数维持快速增长

6 图8: 永辉门店面积维持快速增长.6 图9: 永辉门店以卖场、大卖场为主(2015 年半年报)6 图10: 公司产品结构变化图.9 公司研究/深度研究|2016 年03 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

3 3 图11: 公司毛利率变化图.9 图12: 网络零售交易占比迅速提升.10 图13: 永辉超市收入增速远超行业增速

10 图14: 日本农产品流通渠道示意图.11 图15: 我国农产品流通渠道示意图.11 图16: 我国生鲜流通损腐率远高于欧美国家.12 图17: 农民专业合作社数量及增长率.13 图18: 入户农户数量及增长率.13 图19: 生鲜电商规模迅猛发展.14 图20: 生鲜电商行业发展大事记

14 图21: 生鲜电商只适合少数高端生鲜品类.15 图22: 我国冷链流通率远低于发达国家

15 图23: 公司成熟店占比趋于稳定

15 图24: 永辉超市主营业务毛利率领先同行.17 图25: 永辉综合毛利率较低.17 图26: 永辉其他业务收入占比较低但逐步提升

17 图27: 永辉分大区毛利率变化图

17 图28: 永辉分品类毛利率变化图

17 图29: 永辉费用率快速增加.18 图30: 永辉费用控制能力优于同行.18 图31: 永辉三项费用率结构图.18 图32: 人工、租金占费用比重最大.18 图33: 永辉人均薪酬与人效比较

18 图34: 永辉扣非净利润同比增速

19 表格 1: 永辉模式简介.4 表格 2: 公司历年门店开设进程(截止

2015 年半年报)6 表格 3: 公司 OPM 能力逐步增强.8 表格 4: 电商冲击下超市业绩分化严重