PDF《产业选择》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 产业选择 产业专题 2007-08-06 张凡 (8621)63290499 zhangfan@cjsc.

com.cn 比较优势、经济类型溢价与龙头公司的成长 相关数据 公司与行业 最新 PE 振华港机 42.31 三一重工 84.31 山河智能 176.92 机械 209.55 宝钢 18.80 武钢 26.95 钢铁 113.88 海螺水泥 55.80 水泥 106.03 万科 A 102.83 房地产 372.36 招商银行 68.27 银行 65.11 中国国航 50.79 南方航空 523.05 航空 228.67 伊利 49.33 软饮料 208.84 歌华有线 81.07 传媒 567.74 岳阳纸业 230.40 造纸 127.61 上海汽车 113.97 汽车制造 216.24 相关研究 报告要点 随着中国远洋等一批龙头公司的上市以及相关公司股价的大幅彪升,都 使得我们不得不关注龙头公司的发展.龙头公司出现的经济的背景,并 不是偶然的,我们不能脱离宏观产业背景来谈龙头公司的发展.在本文 中,我们主要是从产业结构的角度来考察龙头公司,并通过观察曲线呈 根号型态的行业集中度指标发现,龙头公司最容易出现在二个阶段,第 一个阶段就是行业的成长期,第二个阶段就是成熟期. 在行业的形成期,先发企业未必具有较大的优势,原因是它承担了大量 的市场开拓成本,太过于超前的企业往往很难成功,所以在行业的成长 期,就会有经营模式得当、管理效率较高的企业脱颖而出,保持较高的 成长性. 国外的经验告诉我们,和经济体类型相关产业的龙头公司,更容易获得 超越市场平均估值水平的溢价,而我国属于投资拉动型经济体,因此, 受益投资拉动的龙头公司更应该获得较高的市场溢价,这类行业包括机 械、钢铁、水泥、房地产等.同时,我们也注意到,消费在我国经济中 所占的比重越来越高,消费型行业的龙头公司在接下来的社会转型中可 能面临着更大的发展机遇. 规模并不总是导致经济, 只有大企业的集中度系数在 60%以上时, 其与 利润率的关系才是显著的.市场份额的意义在于,使企业利用其市场份 额形成的产品差异优势限制产出,提高其在寡头垄断中的地位,从而导 致高产出,市场份额与风险负相关,大公司把产出变动范围限制在企业 最优产能利用率的水平上. 对于中小企业,我们关注其成长性超过规模性,这是源于中小企业的成 长比规模更重要.中小企业的成长性,源于其中坚企业的性质,随着社 会分工的细化,加工制造、装配行业会逐渐产生世界级的龙头,而现在 我们已经能够观察到有这样的企业出现了.在选择中小板投资标的时 候,其超强的管理能力、内部资源的经济利用以及经营管理人员获取新 增长点的决心都是我们关注的重点. 在选择龙头公司所产生的行业时,我们应该重点关注我国具有国际比较 优势的行业,但同时要避免陷入 比较优势陷阱 ,因此我们应持续关注 能够继续发挥劳动要素比较优势的行业,以及具有外部经济和后发优势 的行业,比如先进制造业与现代服务业. 专题报告 专题报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

1 正文目录 引言

1 龙头公司产生的经济背景

1 龙头公司所出现的产业阶段

1 产业组织相对产业演进的滞后与产业重构的机会.3 我国可能出现龙头公司的领域

4 规模主导的龙头公司

11 龙头公司的规模经济性

11 产业组织重构对相关产业的溢出效应

12 龙头公司的估值优势

14 中坚力量主导的中小板企业

16 产业结构高级化带来产业的纵向非一体化.16 产业的纵向非一体化造就了新生代的中坚企业.17 中坚企业:专注细分领域的领导者

18 关注中坚企业的理由:估值理念的变化.20 如何发现龙头公司的投资机会

22 从比较优势寻找龙头公司

22 继续发挥劳动要素的比较优势

23 积极发掘外部经济与后发优势

23 如何寻找中坚企业

24 制造业中游:中坚企业的主战场

24 终端消费:品牌的建设带来中坚企业的崛起.25 服务业:专业化的商业连锁将成就一大批中坚企业.25 重点公司点评

26 国内主板市场

26 中小板公司

31 专题报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

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图表目录 表1:产业组织演进阶段特征

2 表2:全球产业组织演进阶段

3 表3:主要行业 CR8 集中度.3 表4:机械行业销售排名前十的企业

6 表5:国内集成电路排名前十名的企业.7 表6:国内电子元器件排名前十名的企业.7 表7:电子行业销售排名前十五名的企业.8 表8:汽车行业排名前十名的企业

8 表9:PVC 市场集中度.10 表10:行业集中度与市场结构

12 表11:进入壁垒的分类.12 表12:产业管制、组织重构与产业溢出效应.13 表13:美国道琼斯工业指数成份股和行业市盈率.14 表14:中国证券市场龙头公司的估值水平(部分)15 表15:纵向非一体化产业组织的国际比较.17 表16:产业比较优势分析

24 表17:中坚企业可能出现的领域(含中小板企业)25 表18:振华港机财务预测

27 表19:沪东重机财务预测

28 表20:中集集团财务预测

28 表21:宝钢股份财务预测

29 表22:中国远洋财务预测

30 表23:中国人寿财务预测

31 表24:浙江龙盛财务预测

31 表25:山河智能财务预测

32 表26:洵兴股份财务预测

33 表27:伟星股份财务预测

33 表28:中捷股份财务预测

34 表29:三花股份财务预测

35 表30:信隆实业财务预测

36 图1:产业生命周期与产业组织的演进.2 图2:我国工业产业组织演进阶段划分.4 图3:钢铁行业产量统计

5 图4:各国钢铁行业前十大公司集中度.5 图5:主要汽车厂商市场占有率

9 图6:主要重型货车生产厂商市场占有率.9 图7:产业盈利能力随产业组织演进

11 图8:日本汽车工业的整零协作关系

17 图9:中小企业、中坚企业与大企业的演化路径.18 图10:估值概念的重构

21 图11:装备制造业领域中坚企业的产生路径.25 专题报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

1 引言 随着中国远洋的上市,沪东重机的资产注入,以及相应上市公司的股价大幅彪 升,使我们的眼光聚焦到一类群体上-龙头公司.在中国经济快速发展的今天,本 土所培育的龙头公司正在崛起,他们担负着民族经济领头羊的重任,是行业内的管 理典范和学习的标杆,是技术领先者,同时在其中也蕴含着巨大的发展与投资机会 等待我们去挖掘,从这点来说它们是投资者向往的乐土.那么什么是龙头公司呢? 我们所考察的龙头公司包括各行业的领导者以及细分行业的领导者,特别是那些具 有国际竞争力的龙头公司,它们的市场份额或者主要技术在各自的领域内已经达到 世界级水平.龙头公司不一定就是指大规模的蓝筹公司,也可以是作为中坚企业的 中小企业,但是有一点,它们在各自的领域都占据着举足轻重的地位. 我国正处在工业深化的初期阶段,主要制造业都面临着产业转型或者并购重组, 龙头公司在这个阶段所释放的能量就不仅仅体现在主业领域,其在资本领域的运作 也将大放异彩,无论是兼并收购、产业扩张,还是技术更新、市场开拓,龙头公司 无疑具有更多的机会和更强的实力. 此外,中国的证券市场从

2005 年下半年走牛以来,经历了近

2 年的大幅上涨, 现今回首过去与放眼全球,中国的证券市场估值已不便宜,但是中国的实体经济依 旧以不可思议的速度向前发展,何时才是个头?在市场几近疯狂的情况下,我们还 能买什么?这就需要我们重新审视中国的资本市场,从眼花缭乱的市场中寻找出真 正值得投资的标的.而我们研究龙头公司的目的,正是要探寻这类优质的投资标的, 寻找经济发展的未来,特别是对于一个发展中国家来说,这类公司就........