PDF《一周研究精粹》

260 亿元的

6 年期可转换债券,票面利率不超过 3%,所募集资金将用于补充公司 营运资金以及保监会批准的其它用途,在可转债持有人转股后补充公司资本金.公司 将于

2012 年2月8日召开股东大会审议该议案. 从目前已经公布的条款看,与之前发行的两行转债和石化转债相比几无特别之处,回 售条款是否更为宽松值得期待.该转债无担保,虽然保监会

2010 年公布的关于《调整 保险资金投资政策有关问题的通知》中放宽了对保险公司投资商业银行发行的无担保 可转换债券的要求,但是对保险能否购买无担保的保险类转债目前还未作规定,从中 行转债、 工行转债和石化转债的申购情况看, 保险资金分别占总申购份额的 16%, 23%, 25%,相当于该转债减少了接近四分之一的投资者,再加上预期明年转债有较大规模 的发行压力,市场承接能力有限,为了使发行顺利,公司很可能会采取较为优厚的回 售条款. 未来转债市场的供给压力不容忽视.随着近日中国重工,南山铝业等均相继公布了转 债融资预案,我们观察到在目前流动性紧张,融资需求较强而成本较高的背景下,转 一周精粹 敬请参阅报告结尾处免责申明

5 债融资逐渐获得发行人的重视,长期来看,转债市场仍然有扩容压力. 而中国平安此次发行预案公布之后,待发行转债规模已经达到 946.55 亿元,与目前转 债市场存量

1163 亿元相比,接近于再造一个市场,供给的大幅上升必然会造成估值中 枢的整体下移. 目前转债债性保护较好,预计本次预案公布给市场带来的冲击不大,估计影响在 2%以内,估计影响集中在替代性较强的中行转债上,如果其余转债出现超预期下跌,我们 认为反而是提供了买入的机会.长期看,转债的估值修复过程已经结束,在不断的供 给压力下依靠转债自身估值水平的恢复获得超额收益的可能性很小,未来转债收益主 要来源于正股的上涨;

而对于正股市场,我们认为目前还站在趋势转折的左侧.明年 上半年由于资金的季节性松动和经济的技术性触底, 可能会出现阶段性的恢复. 因此 , 在转债市场 防御性突出,进攻性有待时日 的背景下,在市场有超预期冲击下逐步 配置仍然是最安全的选择. 共性和个性 景晓达 010-66581622 [email protected] 央行公布了

11 月份的外汇占款数据.其中,11 月份外汇占款增量延续了

10 月份的负 增长状态;

并且,剔除贸易顺差和 FDI 后,资本流动规模为-1755 亿元,略小于

10 月 份的-1861 亿元. 与外汇占款数据连续两个月负增长同时发生的事情是,人民币的 NDF 市场也出现了持 续的贬值预期. 伴随着人民币市场的如此变化,事实上新兴市场国家的货币普遍自今年

7 月底进入了 明显的贬值通道.这使得我们猜测,中国市场所发生的故事存在着一个新兴市场的共 同背景. 考察国际股票、债券等金融市场数据,黄金、石油等大宗商品数据,以及新兴市场和 发达市场的货币汇率数据,我们认为此次新兴市场汇率的贬值,以及美元指数的上升 与美元流动性的资产需求上升有关. 这种需求的上........