PDF《华鲁恒升（600426）：高油价下兼具业绩和想象力的 最佳煤...》

20 世纪中期石油取代煤炭成为世界能源消费结构中的主导以 来,至今仍在能源消费结构中占 40%左右.石油对国际形势变化高度敏 感,国际油价经常出现较剧烈的波动,世界已经历了

3 次石油危机.目 前国际原油价格反弹到金融危机后的最高点, 已经突破

110 美元/桶. 导 致油价大幅走高的因素很复杂,主要有:供求关系、石油库存下降,美 元贬值、地缘政治、投机炒作甚至复杂的天气气候变化等.考虑到石油 资源的稀缺性,我们预计未来原油将很难大幅下跌. 图1:影响原油价格因素 图2:国际原油价格长期趋势看涨 资料来源:国海证券研究所 资料来源:wind 国海证券研究所 我们可以预测的是,如果原油价格维持高于

80 美元/桶或更高的水 平,则煤化工成本优势更为显著,未来

10 年内,煤化工将在中国发展 成为一个很大的产业. 原油价格 地缘政治 供需 美元 流动性 政治属性 商品属性 金属属性

2011 年4月18 日 证券研究报告―公司深度研究 请参阅文后风险提示 -2- 图3:煤化工产业链图 资料来源:国海证券研究所 我国经济近年来一直保持高速发展, 而资源开发和储备与经济发展 的矛盾日益突出,导致我国原油进口不断增加,能源安全问题已经摆上 突出的位Z.为保障我国能源安全和经济的持续稳定发展,开辟新的能 源渠道,减轻对能源的依赖度和进口依存度十分必要.我国的能源储备 特征是"富煤、贫油、少气" ,我国煤炭资源基本可以满足能源生产和 煤化工发展的需要, 这也决定了我国能源消费和碳一化工将主要立足于 煤炭. 图4:中国煤炭产量及煤炭占能源生产总量的比重 图5:中国煤炭销量及煤炭占能源消费的比重 资料来源:中国能源统计年鉴

2010 国海证券研究所 资料来源:中国能源统计年鉴

2010 国海证券研究所 煤炭 合成气 CO+H2 F-T合成 合成氨 H2 二甲醚 甲醇 尿素 烯烃 聚乙烯 甲基叔丁基醚 醋酸 甲醛 柴油助剂 焦化 焦炉气 焦油 焦炭 焦油加工 直接液化 油品 电石 乙炔 醋酸乙烯 1,4丁二醇 聚丙烯 电石乙炔化工 煤液化 煤焦化 煤合成气化工

2011 年4月18 日 证券研究报告―公司深度研究 请参阅文后风险提示 -3- 华鲁恒升为国内煤化工标杆企业 公司上市之初的产能为

18 万吨合成氨,30 万吨尿素,5 万吨甲醇,

2002 年IPO 融资建设了新的

50 万吨合成氨装Z,并收购了集团

1 万吨 DMF 和1万吨的甲醛资产,经过多次技改和扩产,2006 年的增发融资 项目

20 万吨醋酸已经开车;

自筹资金的醋酐项目也顺利开车,公司目 前拥有

150 万吨氨醇、150 万吨尿素、23 万吨 DMF(全球最大) 、35 万吨醋酸产能.公司控股股东为山东华鲁恒升集团有限公司,实际控制 人为山东省国资委.2010 年12 月,公司成功定向增发 1.4 亿股,目前 总股本达到 6.36 亿股,华鲁恒升集团占总股本比例达到 30.39%,集团 公司设有省级技术开发中心和规划研究机构, 为公司提供了产品研发和 规划设计方面的支持. 表1:公司近年来产能扩张情况 产品类别

2003 2004

2005 2006

2007 2008

2009 2010 2011E 2012E 氨醇(万吨)

23 23

58 58

100 100

100 120

180 220 尿素(万吨)

30 30

60 60

100 100

100 150

150 150 DMF(万吨)

6 10

10 18

23 23

23 23

23 23 三甲胺(万吨)

6 6

6 6