PDF《华鲁恒升（600426）：高油价下兼具业绩和想象力的 最佳煤...》

6 6

6 6

6 6 醋酸(万吨)20

35 45

80 醋酐(万吨)3

3 10

10 乙二醇(万吨)5

5 己二酸(万吨)16

16 资料来源:公司公告 国海证券研究所 图6:公司股权结构图 图7:公司产业链图 资料来源:公司公告 国海证券研究所 资料来源:公司公告 国海证券研究所 在2001 年-2009 年期间内, 公司营业收入从 3.8 亿元增长到

40 亿元,净利润从 0.3 亿元增长到 4.3 亿元,期间营业收入和净利润年均增

2011 年4月18 日 证券研究报告―公司深度研究 请参阅文后风险提示 -4- 速分别为 34%和37%,公司作为国内典型传统化工行业成长股的标杆.

2010 年,公司主营业务收入达到 47.38 亿元,净利润为 2.54 亿元,公司 目前收入和利润主要尿素、DMF、醋酸三项业务构成,其中尿素业务占 营业收入和毛利润比重超过 40%,未来随着醋酸和酸酐产品规模的扩 大,公司尿素业务的占比将下滑到 30%左右. 图8:公司

2010 年主营业务收入构成 图9:公司

2010 年主营业务毛利润构成 资料来源:公司公告 国海证券研究所 资料来源:公司公告 国海证券研究所 领先的煤气化技术和一体化优势造就煤化工企业典型标杆. 公司的 水煤浆粉煤气化技术,作为国内最先进和成熟的煤气化技术,与传统的 煤头尿素企业相比,成本差距一直在

200 元/吨-400 元/吨.公司依托煤 气平台,积极发展多联产,形成了"一头三尾"的产业链,拥有尿素、 甲醇、DMF、三甲胺、醋酸、醋酐等多种产品,未来

2 年还将投产己二 酸和乙二醇,公司也因此具有了类似的成本优势.领先的煤气化技术和 一体化的优势使公司成为国内煤化工企业的标杆典范. 表2:主要煤气化工艺和性能比较图 项目 Shell 气化 德士古气化 鲁奇气化 固定床间歇制气化 气化工艺 气流床、液态排渣 气流床、液态排渣 固定床、固定排渣 固定床、固定排渣 通用煤种 褐煤、烟煤、石油焦各种烟煤、石油焦 褐煤、烟煤 无烟煤、焦炭 气化压力/MPa 2.0~4.0 4.0~6.5 2.0~3.0 常压 气化温度/℃ 1400~1600 1300~1400 950~1050 ~1000 气化剂 氧氧氧+蒸汽 空气+蒸汽 进料方式 干粉煤 60%水煤炭 6~50mm 块煤 25~75mm 块煤 单炉最大投放量/(t・ d-1 )

2000 2000

1920 100 1000m3 (CO+H2)耗氧量 /m3 330~360 380~430 140~240 1700(空气) 碳转化率/% ≥99 95~98 88~96 59~62 冷煤气效率/% 80~85 70~76 65~75 ~41 煤气中(CO+H2)体积分数/% ~90 ~80 ~65 70~72 煤气中 CH4 体积分数/%