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1 - 国金饮食周刊第四十八期

2013 年01 月19 日 食品饮料行业研究周报 白酒荐中低端,食品估值溢价继续 --国金饮食周刊第四十八期 本周行业回顾 ? 本周白酒一批价:茅台

1200 元(下降

10 元),五粮液

695 元(下降

15 元),1573 为770 元(下降

10 元);

涉嫌垄断,茅台五粮液撤销 限价 令 行业分析 ?

2013 年白酒投资的两个观点:1)高端酒看需求,中低端酒看供给;

2)一 线酒与市场博弈,二三线与公司博弈.我们认为

13 年白酒行业的增长是结 构性的,高端酒仍处于库存出清过程等待需求的回暖,中低端则收益口红 效应和消费升级有较强劲的增长,但供给放大可能带来竞争的急剧提升. ?

2013 年大众食品投资:3 个变量确定估值中枢,由下至上选择投资标的. 城镇化、消费升级显性化和中低收入人群收入提升确定性,这3个变量的 改善速度和预期变化决定提供大众食品的估值中枢.配置上,则需根据各 个公司的发展阶段,和业绩变动节奏,进行从下至上的配置. 投资建议 ? 中低端酒,业绩高增长有望继续创造超额收益.中低端酒收益于口红效应 和消费升级,需求增长依然强劲.在供给大幅放量前,中低端蜜月期依然 存在,推荐古井贡酒、沱牌舍得、山西汾酒和老白干酒.风险点来自供给 面:一二线酒纷纷扩容中低档酒产品线,未来供给急剧增加可能带来竞争 的白热化,竞争白热化将导致厂商增速或者利润率的下降.高端酒的需求 面临严厉的考验,上半年预计跑平市场:高端酒厂商史无前例的出台空前 严厉的保价控量(缩量).我们认为

13 年的高端酒有点类似

12 年的房地 产,上半年将可能受到较强的政策打压,塑化剂与反腐政策将延后高端酒 复苏时点 1-2 个季度.然而我们认为高端酒某种程度上也是一种刚性需求, 结合目前非常低的估值,一旦政策态度放松或者需求回暖将迎来报复性上 涨.考虑到

1 季度业绩确定性,1 季度推荐组合为贵州茅台、山西汾酒、沱 牌舍得.老白干酒与古井贡酒近期涨幅较大,已达到我们前期目标价,暂 时调出首推组合. ? 我们在上周将提供食品板块估值中枢的伊利、双汇调入首推,本周录得较 大涨幅,基本逻辑是,在城镇化和中低收入提升预期显现的情况下,食品 板块收入增长预期提升,而反应未来的估值中枢也将随之提升,对于提供 食品板块估值中枢的全渠道公司伊利、双汇,在13E PE 低于 20x 的情况 下,是优先的选择品种;

同时,白酒仓位下降,双汇、伊利由于良好的流 动性易在估值切换的进程中成为资金配置品种.本周我们预计,大众食品 估值切换行情继续,相对大盘的溢价将进一步巩固.对于前段时间股价修 复较快的小盘食品股,我们认为目前这个时点可选择一季度增长具有春节 基数效应,且基本面良好的个股,如承德露露、三全食品、好想你.持续 推荐估值仍在低位的洽洽食品,以及仍处于单品确定性扩张阶段的克明面 业. 组合配置 ? 维持行业增持评级.1 月白酒首选 Q1 业绩相对确定品种:茅台、汾酒、沱 牌舍得,同时兼顾古井贡酒、老白干、五粮液的投资机会.大众食品,本 周仍维持推荐上周首选的伊利、双汇,节前的春节概念股,如洽洽食品、 承德露露、好想你,持续推荐处于单品成长阶段的克明面业. 评级:增持 维持评级 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 52.39 市场优化平均市盈率 12.05 国金食品指数 5056.79 沪深