PDF《高质量稳健增长的建材工程检测龙头》

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1 证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2018年12月04日 公用事业/环保Ⅱ 当前价格(元): 18.

81 合理价格区间(元): 21.79~27.04 王玮嘉 执业证书编号:S0570517050002 研究员 021-28972079 [email protected] 鲍荣富 执业证书编号:S0570515120002 研究员 021-28972085 [email protected] 张雪蓉 执业证书编号:S0570517120003 研究员 021-38476737 [email protected] 方晏荷 执业证书编号:S0570517080007 研究员 021-28972059 [email protected] 赵伟博 010-56793949 联系人 [email protected] 资料来源:Wind 高质量稳健增长的建材工程检测龙头 国检集团(603060) 建材工程检测龙头,首次覆盖 买入 评级 国检集团是国内建材及工程领域规模最大的综合性、第三方检验认证服务 机构.检测行业大市场小公司特征明显,公司资质/研发/品牌/网络/资金优 势突出,有望通过内生(四大募投基地稳步推进+自建、工程检测行业的龙 头企业, 业务覆盖建工建材检测、 认证、 延伸服务、 仪器新网点) +外延 (集 团资产注入+大部制改革下的收购机会) ,实现市场份额的快速提升.我们 预计 2018-2020 年净利润 CAGR24.3%,预计 18-20 年EPS 分别为 0.84/1.04/1.26 元,当前估值低于可比公司,首次覆盖予以 买入 评级. 资质/研发/品牌/网络优势齐备,现金流优异 公司由中国建筑材料科学研究总院内部检测认证资源整合而来,聚焦建材 建工检测,2017 年检测收入占比 71%,毛利占比 76%.公司拥有齐全的 建材工程检测资质,11 个国家级检测中心和

14 个行业级检验中心,近五 年研发投入占收入比重均超过 7%,品牌、研发优势突出.目前已在全国 设立

28 个分子公司,有助于为客户提供一站式、本地化服务.建材检测和 认证业务一般采取预收款政策,公司经营性现金流净额占净利润比重均超 100%,2018 年9月末资产负债率仅 19%,零有息负债. 检测行业大市场小公司,多因素促行业集中度提升 2013-17 年,中国检测市场规模从

1399 亿元增长至

2377 亿元,CAGR 达14%, 质量要求提升+研发加速促进第三方检测需求加速释放, 预计到

2020 年检测市场规模超过

3000 亿元,目前数量占比约 96%的检测机构仍是百 人以下的小微机构,但大型检测机构盈利水平好于小微机构,预计未来随 着检测机构规范化管理加强+事业制单位转企业制提速+检测机构品牌效应 加强,行业集中度将逐步提升.根据认监委数据,2016 年建筑工程和建筑 材料市场规模为

324 亿和

182 亿,是最大的两个检测细分领域,国检作为 行业龙头,市占率仅 1.3%,有望充分受益于大部制改革带来的收购机会. 业务领域区域扩张有望加快,集团整合改革催生并购机遇 公司围绕主业重点向绿色低碳延伸,2013-17 年延伸业务营收 CAGR 达26%,并已在环境检测、绿色建材评价和碳排放领域取得突破.公司 IPO 募投资金用于四大检测基地扩项建设,西北/华东项目进展快速,服务能力 全面提升可期.目前两材重组已顺利完成,公司具备丰富的并购重组经验 和优异的财务条件,按上市时避免同业竞争承诺,集团内检测认证资源整 合须于

19 年11 月前完成,

2015 年中材集团下属主要检测机构的检测业务 年收入约占公司收入 10%,有望增厚公司净利润.此外,国有检验检测机 构改革加快有望为公司外延提供新增市场机遇. 利润稳健增长,估值低于可比公司 我们认为国检集团有望依托中建材集团资源和自身品牌、研发、网络优势, 在仅考虑内生增长前提下,我们预计 18-20 年EPS 为0.84/1.04/1.26 元, 对应三年 CAGR 24.3%,当前股价对应 22/18/15x P/E,位于历史估值低 位,也显著低于可比公司平均水平.利用相对估值法,参考可比公司