PDF《中国：机械：建筑》

2011 年9月27 日 中国:机械:建筑 高华证券投资研究

2 近期的公司调研显示需求小幅缓慢复苏 在9月19 日当周进行的中国工业调研之行中,我们的全球工业研究团队考察了主要的工程机械公 司,包括小松、龙工、卡特彼勒、中联重科和三一重工.要点如下: 需求小幅复苏(月环比增长,且有些数据高于季节性常态增速) ? 混凝土机械:7 月份销量尤为疲弱(中联重科同比负增长,三一重工增速小于 10%),我 们注意到 8/9 月份出现了些许改善.中联重科的销量在

8 月份同比增长 10%,而在

9 月份 前20 天实现了 30%以上的同比增长.无独有偶,三一销量在

8 月份同比增长 20%,9 月 份截至目前同比增长 30%. ? 卡车起重机:中联重科在

9 月份实现了月环比增长、同比持平,而7/8 月份同比均为负增 长. ? 挖掘机:小松、卡特彼勒和中联重科都在

9 月份出现环比增长但主要是季节性因素所致. 小松认为需求疲弱的状况可能一直持续到四季度末期.但三一预计将于

9 月份售出 1,000 余台挖掘机, 相当于同比增长约 20%,而8月份同比降幅为 4%.鉴于今年一季度曾出现 前期集中式增长,以及

2010 年四季度/2011 年一季度的同比比较基数较高,我们预计挖 掘机销量复苏可能相对缓慢 ? 装载机/挖掘机:龙工认为最艰难的 7/8 月份已经过去,并预计销量将在

9 月份小幅回升. 企业看好

2012 年?卡特彼勒预计工程机械行业将在未来几年中每年增长 10%-15%. ? 小松预计

2012 年行业增长率将达 10%-20%,但慢于过去

5 年的平均增速. ? 中联重科预计

2012 年行业增长率将达 17%, 与中国工程机械工业协会的预测一致. ? 三一预计

2012 年行业增长率将达 15%-20%. ? 龙工预计

2012 年装载机销量将以个位数增长. 机械利用率回升 我们同时注意到机械利用率有所回升. ? 衡量小松挖掘机月度运行小时数的 KOMTRAX 从6月份的-15%改善至

8 月份的-12%,9 月份第一周降幅进一步小幅收窄. ? 三一和龙工挖掘机的月度运行小时数也均从

7 月份约

130 个小时的谷底水平上升,尽管与 每月

180 个小时的峰值水平仍有差距. ? 中联重科混凝土机械产品的运行小时数也在

8 月和

9 月有所回升. 逾期贷款率小幅上升但坏账风险较低 尽管企业报告逾期贷款率小幅上升,但产生大额坏账亏损的风险较低.我们的情景假设显示即使表 内外应收账款的坏账率达到 2.5%,对盈利的影响也仅为 11%-20%.2002 年卡特彼勒金融租赁公 司的信贷损失拨备比创下过去十年的峰值,也仅为 0.59%. ? 龙工的逾期贷款率已从

2010 年的 1.94%上升至当前的 2.79%,但公司并未计入任何大额 坏账.

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3 ? 中联重科融资租赁业务的逾期贷款率从

2010 年的 2.37%上升至

2011 年上半年的 4.69%,而其银行按揭的逾期贷款率由

2010 年的 2.9%降至

2011 年上半年的 2.3%.今 年上半年租赁业务的坏账仅为人民币

500 万元. ? 三一重工的历史最高坏账比例为 0.8%,且 公司在

2011 年尚未触及这一水平.

图表 1: 信贷风险依然可控 对领先企业各细分领域(以及信贷销售占比较高)业务的信贷风险情景分析 资料来源:公司数据、高华证券研究 人民币 百万元

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2010 2011H1

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