PDF《公司将充分受益铁路建设的高景气》

2 年内 仅高铁市场就超过

20 亿元. 图1:特锐德营业收入结构 资料来源:公司公告,长城证券研究所整理 行业前景: 我国目前已经进入了高铁全面建设的高峰期,预计

2010 至2012 年,我国铁路新 线投产将达 2.6 万公里,其中客运专线

9200 公里.到2012 年底,我国铁路营业里 程将达到

11 万公里以上,其中客运专线和城际铁路将达到 1.3 万公里,复线率和电 气化率将达到 50%以上. 根据相关测算,2010 年以前开通的高速铁路占目前全部高铁规划长度的 17%, 2010-2014 年期间竣工并投入运营的高速铁路占比将达到 57%以上,预期未来

4 年, 中国将大踏步迈入高铁时代.而高铁通信信号供电用箱式变电站需求滞后于高铁的开 工建设,预计景气周期可以持续到

2014 年之后.

3 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 特锐德(300001)调研简报 图2:我国高铁建设规划 资料来源:长城证券研究所整理 此外,公司正在加大煤矿和电力系统客户开发.煤矿用箱式变电站容量、电压更 高,产品也具有更高的附加值,效益可观.在目前煤矿整合和改造的大环境下,行业 机会显著,公司已经开始加大市场开发力度.电力系统部分,公司主要开拓河北市场, 目前取得了一定的业绩. 至于地铁市场,其地域性更加明显,市场开发成本较大,公司目前仅参与了青岛 地铁项目,无其他地区的营销计划. 公司盈利能力: 公司非常重视提升产品附加值和客户服务响应速度,在行业内具备较强的竞争实 力,毛利率一直比较高,最近两年在 35%左右. 图3:特锐德毛利率走势 资料来源:长城证券研究所测算 公司募投项目包括节能型变压器和 C-GIS 开关设备(超募资金使用计划之一)生 产计划,预计

2011 年可以投产.这两个项目均是延长公司的产业链,提升核心零部件 的自制率,预计未来可以提升整体毛利率.

4 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 特锐德(300001)调研简报 同时,由于行业竞争的更加透明化,门槛开放,公司的毛利率中长期来看有下滑 趋势. IPO 募投项目进展: 公司目前租赁厂房,占地

44 亩,设计产能

700 台左右,IPO 后,公司在新购Z的

118 亩土地上新建厂房和办公楼,达产后年设计箱式变电站产能达到

4000 台,成为我 国最大的箱式变电站生产基地. 目前项目已经完成审批,开始了土地平整,预计厂房部分今年建成,年底可以试 生产,2011 年开始贡献业绩.老的厂区以后会保留. 其他: 公司客户主要来自铁路系统,应收账款比例较高,但是坏账风险不大.IPO 之前 公司业务受制于客户占款,目前公司资金充裕,预计后续业绩会充分收益我国高铁建 设的快速推进.公司 IPO 之后员工队伍也快速扩大,生产人员由之前的

200 人左右上 升至目前的

300 人左右,总员工数达到

500 人左右. 公司上市后承诺未来三年收入符合增长率不低于 30%,2010 年营业收入增长也不 低于 30%.我们预计随着募投项目的达产,公司会实现一个跨越式发展,业务规模、 品牌效应都会充分发挥出来. 投资建议: 我们预计公司

2010、2011 年可分别实现营业收入 5.3 亿元和 9.1 亿元,实现净利 润1.09 亿元和 1.89 亿元,实现每股收益分别为 0.80 元和 1.39 元,目前股价对应的 市盈率分别为

43 倍和

25 倍,给予 推荐 的投资评级.