PDF《正业科技》

2016 年和

2017 年(包括已公告外延收购标的)备 考净利润 1.86 亿元和 2.43 亿元,首次给予买入评级,目标价 75.00 元, 对应

2016 年和

2017 年的 PE 估值分别

75 倍和

57 倍.. 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日:12 月31 日2014

2015 2016E 2017E 2018E 销售收入 (人民币 百万)

311 357

610 803 1,055 变动 (%)

18 15

71 32

31 净利润 (人民币 百万)

29 39

86 113

145 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.486 0.247 0.537 0.711 0.910 变动 (%) (33.3) (49.2) 117.7 32.4 28.0 全面摊薄市盈率(倍) 105.4 207.6 95.4 72.0 56.3 价格/每股现金流量(倍) (2,005.6) (236.4) (52.5) 42.4 (49.3) 每股现金流量 (人民币) (0.03) (0.22) (0.97) 1.21 (1.04) 企业价值/息税折旧前利润(倍) 238.3 235.0 102.0 66.3 49.0 每股股息 (人民币) 0.02 0.03 0.08 0.11 0.14 股息率(%)

0 0.1 0.1 0.2 0.2 资料来源:公司数据及中银证券预测

2016 年7月11 日 正业科技

2 目录 四轮驱动:打造世界一流工业自动化平台

3 PCB 领域:增速放缓但需求仍在增长.7 集银科技:LCM/OLED 模组自动化核心标的.15 鹏煜威:工业自动化强者.21 炫硕光电:LED 单机到整线设备供应商.25 盈利预测.28 研究报告中所提及的有关上市公司.30

2016 年7月11 日 正业科技

3 四轮驱动:打造世界一流工业自动化平台 主业:PCB 领域收入稳步增长 公司主营业务为 PCB(Printed Circuit Board, 印刷电路板)精密加工检测设备和 加工辅助材料(耗材),除了

2013 年增速稍有下滑外,公司的收入增长均在 10%以上,近几年的总体毛利率和净利率基本维持在 35%和10%左右.

图表 1. 公司历年收入 资料来源:公司招股书、中银证券 外延:围绕 3C、新能源等行业,构建 自动化设备+高端材料+ 一体化解决方案 的整体格局 公司制定了 四轮驱动 战略,即装备和材料作为两个前轮同步运转、相互 促进,企业管理和资本动作作为两个后轮同步发力,通过在 PCB、锂电、LCM (液晶显示模组)、电梯、汽车、船舶、智能家电等行业的资源共享、客户 共享、技术共享,提升公司的核心竞争力,实现公司经济效益最大化. 公司还制定了 转型升级 战略,在装备领域,由3C、锂电行业的高端装备 向一站式综合解决方案转型,提高装备的稳定性、可靠性、智能化和集成化;

在材料领域,由PCB 辅助材料向 PCB、锂电、LCM 行业的主要材料转型,实现 辅助材料+主要材料 并行发展. 在上述战略指导下,公司计划并购/收购集银科技、鹏煜威、炫硕光电和拓联 电子,围绕 装备+材料+解决方案 这一核心理念、构建 自动化+新能源 的整体格局: (1) 5.3 亿对价并购深圳集银科技 100%股权、其中 50%交易对价由现金支付 +50%对价通过发行股份支付(22.04 元/股),由此切入 LCM 自动化组装与检测 领域、拓展 3C 自动化领域的新边际.公司已经于今年

3 月4日完成集银科技 100%股权的过户手续、并于

5 月11 日在登记结算公司办理了重组及募集配套 资金发行股份的股份登记手续.集银科技的

2015 年净利润确定为 3,965.78 万元、超承诺净利润 3,600 万10%. (2)

2015 年11 月5日以 2,300 万元现金收购江门拓联电子 100%股权,并增资 1,000 万元,由此切入极耳材料领域.此外,公司还将投资 3,500 万元设立子公 司江西正业,从事高端功能膜材料研发和生产业务.公司原本就是锂电池内 部极耳高精度自动检测设备的供应商,由此构建 设备+材料 的协同、将深 度共享相同的目标客户群.