PDF《管理者职业经历影响公司现金持有水平吗 ？》

2016 年第7期( 总第

547 期) Jul.

,

2016 会计与金融 Vol.

38 No.

7 管理者职业经历影响公司现金持有水平吗? * ― ― ―来自我国沪深两市 2006―2013 年经验证据 刘元秀 * 1,

3 ,胡援成

1 ,吴飞2(1. 江西财经大学, 江西 南昌 330013;

2. 上海交通大学上海高级金融学院, 上海 200030;

3. 华东交通大学理工学院, 江西 南昌 330100) 内容提要: 本文选取我国 2006―2013 年沪深两市上市公司作为样本, 研究现任管理者( CEO 和CFO) 的职业困境经历( 现金流危机、 融资约束特强和股票收益特低) 如何影响公司现金持有水 平, 实证结果发现, 经历过现金流危机、 融资约束特强的管理者, 其所在公司的现金持有水平较低, 但没有证据支持经历过股票收益特低的管理者所在公司的现金持有水平有显著的影响;

分组检验 发现, 民营企业管理者, 其职业困境经历对公司现金持有水平的影响, 显著高于国有企业管理者的 职业困境经历对其所在公司现金持有水平的影响;

管理者同时兼任 CEO 和CFO 两职, 其职业困境 经历对公司现金持有影响均不显著, 同时, 发现管理者任期、 年龄对公司现金持有水平有显著影响. 关键词: 职业经历;

现金持有水平;

行为金融 中图分类号: F069.

9 文献标志码: A 文章编号: 1002―5766( 2016) 07―0133―14 收稿日期:

2016 -

04 -

21 * 基金项目: 研究生创新专项资金项目 我国上市公司 CEO 决策行为分析― ― ―基于管理者特征视角 ( YC2013- B042) ;

江西 省高校人文重点研究基地招标项目 股权投资、 公司治理与企业绩效 ( JD1456) . 作者简介: 刘元秀 * (

1977 - ) , 女, 江西赣州人, 讲师, 金融学博士生, 研究领域是行为金融, E- mail: yuanxliu12@ 163. com;

胡援成(

1953 - ) , 男, 江西修水人, 教授, 金融学博士, 研究领域是公司金融理论与政策, E- mail: hu- yc@ 163. com;

吴飞(

1971 - ) , 男, 广西陆川人, 副教授, 金融学博士, 研究领域是行为金融, 市场微观结构, 国际金融市场, E- mail: fwu@ saif. sjtu. edu. cn. * 为通讯作者.

一、 引言 市场竞争, 波谲云诡, 风险无处不在.竞争参 与者的危机意识不可或缺.企业经营风险, 最大莫 过于危急关头资金链断裂, 一旦发生这种情况, 企 业将万劫不复.因此, 对于此类风险, 最好的防范 就是永远不要让它发生.于是, 企业经营者无不警 钟长鸣, 预留资金以备不时之需.然而, 此举意味 着企业将增加机会成本, 损失利润, 预留资金越多, 损失越大.因此, 预留资金的多寡确实需要斟酌. 但是, 应付每次危机需要多少资金却是向无定数, 多寡视管理者对于危机严重性的预测而定.那么, 什么样的管理者会倾向于多留资金, 什么样的管理 者会倾向于少留资金, 就是一个有趣的课题了.本 文尝试从管理者的困境职业经历入手, 探索其经营 企业的预留资金问题, 希望从中获得些许有益的 经验. 最近的研究证明了 管理者个人经历对公司决 策有影响 的论断: Nisbett &

Ross ( 1980) 从心理学 角度论证了个人经历对于决策的重要性;

Malmendi- er &

Tate ( 2005) 和Malmendier 等(2011) 发现, 成 长于大萧条时期的经营者趋向于规避负债, 具有军 队经历者则喜好高杠杆;

Vissing- Jorgensen ( 2004) 、 Greenwood &

Nagel ( 2009) 研究揭示投资者和基金 经理人的经历影响其对投资回报的预期;