PDF《金瑞期货铝半年度报告》

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10 国内氧化铝月度平衡表

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11 氧化铝产能成本曲线

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12 北方矿石价格高居不下

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13 北方氧化铝价格支撑较强

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14 预焙阳极价格逐渐企稳.11

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15 预焙阳极开工率相对低位.11

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16 境外原铝供应表现为降速(万吨)11

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17 LME 库存继续去库

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18 不同增速下库存变化情况

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1 铝季度平衡表.13 季度报告 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分

一、铝市行情回顾及运行逻辑 1.1 行情回顾

2019 年上半年沪铝价格呈现先扬后抑的整体趋势,在年初不断累库以及宏观经济悲 观预期下,铝价初期低位震荡,其低迷表现使得国内冶炼厂普遍亏损,电解铝运行产能持 续低位,新增与减产相互抵消,上半年运行产能净增量仅有

20 万吨左右.供应端压力减 弱叠加季节性旺季需求的开启,国内铝社会库存随即进入去库状态,同时铝价也开启上行 通道.期间山西氧化铝厂停产事件发生,使得氧化铝供应过剩格局改善,成本上行也给予 铝价一定动力.然而随着时间推移,外部因素和内部因素叠加使得乐观需求预期改变,外 部因素主要是中美贸易摩擦画风突转,两国对商品进口互加关税,使得原本处于下行压力 的宏观经济再受冲击;

内部因素则是出口高增速下,乐观内销增速被证伪,同时成本支撑 也逐渐走弱,铝价承压下行.

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1 电解铝成本利润走势 资料来源:Wind,金瑞期货 1.2 铝价运行逻辑 下半年铝价的运行逻辑仍将遵循两个维度的逻辑,即利润和成本.利润是供需关系的 客观反映,当供大于求时,冶炼利润将受到打压直至亏损,亏损状态下,高成本企业必将 削减产能,使得行业供需关系改善,亏损情况好转,反之亦然.可以说供需关系决定铝价 的高度.而利润并非绝对,因为受价格和成本的双重影响,通常认为商品价格即产能匹配 需求时(即供需平衡)的边际成本,所以价格也必将围绕成本波动,由于企业亏损承受力 有限,成本端将对价格形成底位支撑. 1.3 我们的观点 根据我们对

2019 年下半年电解铝供需的判断,以匡算计划新投产和复产产能增量可 达预期为前提,认为出口增速受比值及海外制造业疲软的影响,铝材下半年净出口量与去 年同期持平,内需考虑到宏观经济给予压力,但政策托底,房地产安装投资及汽车行业小 (4000) (3000) (2000) (1000)

0 1000

2000 3000

4000 9000

10000 11000

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16000 17000 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 长江铝价 平均成本试算 对长江价盈利 右 季度报告 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 幅回暖,给予下半年内需增速中性估计 1.5%的情况下,2019 年电解铝全年供需缺口为

58 万吨,下半年仍将去库

23 万吨,供需矛盾仍需利润空间,但成本端氧化铝价格具备下行 空间, 因此预计铝价仍以震荡为主, 建议区间操作为宜, 关注库存变化情况以及产能增量.

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2 国内电解铝月度平衡表 资料来源:金瑞期货(注:表中 未 加粗倾斜字体为预测值,仅供参考)

二、亮点难寻,需求保持低增速 2.1 铝材出口回落,对需求增速支撑趋弱 铝材出口自

2018 年起充当我国铝表观消费增速的重要引擎, 根据海关总署数据,