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金瑞期货铅下半年报告 ――铅价重心下移,波动趋缓

2019 年6月28 日 金瑞网站:www.

jrqh.com.cn 客服热线:400-888-8208 铅价上半年表现最弱 金瑞期货研究所 核心观点: ? 金属走势分化 铅价单边下行.今年上半年,原生铅还是再生铅的供应 都出现增长,而消费方面利空不断,电动自行车新国标实施对下游电 池行业冲击最大,国内累库国外去库,环保影响减小及铅消费趋势下 降是导致今年铅价下跌的根本原因. ? 铅锌矿伴生比例下降 未来供应释放缓慢.传统的铅锌矿伴生比例大幅 降低,近两年境外矿山增量每年不足

20 万吨,环保约束国内增量释 放,贸易冲突下自美铅精矿进口下降后由俄替代,这意味着铅精矿加 工费未来升幅有限. ? 环保减弱下,下半年供应宽松.环保驱动逻辑改变,合规产能提升下 国内供应重回增长周期,河南增产或成主力.2019 年下半年大致有

20 万吨再生铅项目新投产,产量的释放需待明年初.2020 年初建成 项目较多,再生铅原料短缺问题相对突出,远期再生铅新产能或表现 为开工不足. ? 消费结构性转变,下半年旺季难旺.今年铅消费结构发生根本性改 变,锂电替代加剧拖累消费趋势下降.受电动自行车新国标冲击,按 减重电池市场化程度 50%预估,铅消费下降约 6.1 万吨.而铁塔动力 电池梯次利用将拖累今年铅需求环比降 6.3 万吨.铅蓄企业持续亏损 减产,加之终端表现不佳令前景偏悲观,今年旺季难旺. ? 重心下移,铅价波动趋缓.节奏上,三季度应迎来传统的季节性消费 旺季,行情或有短暂反弹修复,关注环保扰动.但在总体过剩情况 下,价格重心下移趋势不改,波动率下降.沪铅下半年波动区间 15000/17000 元,伦铅价格区间 1600/2100 美元.相对价格方面,期 货远期曲线扁平化下跨期价差机会难显,三季度旺季结束后国内累库 而国外季节消费好转,可尝试抛国内买 LME 正套策略,预期下半年比 价波动区间(8.2,9.0). 罗平(F3001801 Z0010512)

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120 130 2019-01 2019-03 2019-05 沪铜 沪铝 沪锌 沪铅 沪镍 沪锡 半年度报告 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录

一、铅市场上半年走势及变化

4 1.1 金属走势分化 铅价单边下行.4 1.2 矛盾转换 向上驱动力不足.4 1.3 进口窗口多次开启 精铅进口大增.4

二、铅精矿供需基本平衡

5 2.1 铅锌矿伴生比例下降 未来供应释放缓慢

5 2.2 环保约束国内量释放 精矿供需基本平衡.5 2.3 贸易冲突下 自美铅精矿进口下降后由俄替代

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三、环保减弱下 下半年供应宽松

6 3.1 环保减弱 原生再生产量释放.6 3.2 合规产能增加 再生铅成本支撑逻辑打破.7 3.3 下半年供应宽松 河南增产成主力.7 3.4 再生产能持续扩大 增量预期看原料

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四、消费结构性转变 下半年旺季难旺

9 4.1 政策利空 铅消费结构性转变.9 4.2 终端表现不佳 前景偏悲观.9 4.3 铅蓄利润看消费 旺季难旺

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五、重心下移 铅价波动趋缓

10 5.1 环保仍有不确定性.10 5.2 策略建议.10 半年度报告 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分

图表目录 图1沪铅上半年下跌近 10%4 图2上半年国内库存上升境外库存下降.4 图3今年国内现货升水波动平缓.5 图4沪伦比值走高刺激精铅进口大增.5 图5未来铅精矿释放相对缓慢.5 图6中国铅精矿进口较之去年同期大增.5 图7铅精矿自美进口比重连续