PDF《金瑞期货铅下半年报告》

2 年下降.6 图8自俄罗斯进口铅精矿快速增加来替代美国

6 图9再生铅不合规产能逐年减少.7 图10 国内样本企业精铅产量远超过去同期

7 图11 再生铅亏损也难提振铅价.8 图12 再生铅与原生铅价差收窄.8 图13 电池厂利润亏损.10 图14 铅蓄电池厂成品库存为近

5 年高点.10 表1铅精矿年度供需平衡

6 表2国内

2019 年-2020 年再生铅预计新增产能

8 表3全球铅市场供需平衡.10 半年度报告 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分

一、铅市场上半年走势及变化 1.1 金属走势分化 铅价单边下行

2019 年上半年, 宏观市场情绪围绕中美贸易谈判及美联储货币政策动向展开, 一季度 由于中美达成贸易协议的最后期限后延、美联储释放鸽派信号等因素,金属普遍反弹.二 季度由于贸易摩擦加剧,经济下行压力增加,金属普遍回落.区别于其他金属上半年先扬 后抑的走势,铅市走出一轮单边下行行情,在所有金属品种中表现最弱.截止

6 月25 日, 伦铅年内下跌 4.7%,波动区间在 1770/2179 美元;

沪铅上半年下跌 10.2%,波动区间在 15790/18140 元. 图1沪铅上半年下跌近 10% 图2上半年国内库存上升境外库存下降 资料来源:Wind, 金瑞期货 资料来源:Wind, 金瑞期货 1.2 矛盾转换 向上驱动力不足 过去两年铅的行情受环保主导,2018 年下半年开始环保力度减弱,铅价重心也在不断 的下降. 对比去年同期,

2018 年上半年安徽太和县全面环保升级整改导致工业园区集中关 停,同时环保督查回头看频繁影响生产,沪铅年中社会库存最低不足

1 万吨.而今年上半 年,环保干扰减少,无论是原生铅还是再生铅的供应都出现增长,而消费方面利空不断, 尤其电动自行车新国标自

4 月15 号开始实施,对下游电池行业冲击最大,沪铅上半年累 库大概

5000 多吨,市场矛盾转向消费端去库,铅价向上动力不足. 1.3 进口窗口多次开启 精铅进口大增 今年年初,铅市场内外比价最高触及 9.4,精铅进口盈利超过

900 元,在进口利润如 此丰厚情况下,铅库存通过进口方式自 LME 向国内转移;

2 月国内春节消费遇冷,内外比 价回落,4~5 月比价再度回升至 9.0 一线,进口窗口多次开启令今年前

4 个月进口量达到 4.57 万吨. 这也使得海外库存通过进口方式至国内.随着进口铅增加,国内供应充裕令比 价回落.

80 90

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120 130 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 沪铜 沪铝 沪锌 沪铅 沪镍 沪锡

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20 25 2015-04 2016-02 2016-12 2017-10 2018-08 2019-06 万吨 总库存:LME铅 库存小计:铅:右 半年度报告 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3今年国内现货升水波动平缓 图4沪伦比值走高刺激精铅进口大增 资料来源:Wind, 金瑞期货 资料来源:Wind, 金瑞期货

二、铅精矿供需基本平衡 2.1 铅锌矿伴生比例下降 未来供应释放缓慢 对于境外,由于近年矿山新增产能以无铅铜锌矿山居多,传统的铅锌矿伴生比例大幅 降低,如Antamina、Gamsberg 等大型无铅铜锌矿山等,这导致未来几年铅精矿释放相对 缓慢.近两年境外矿山增量每年不足

20 万吨,对冶炼厂而言,这意味着铅精矿加工费未 来升幅有限.安泰科不完全统计预估,2019 年国外矿山新增产能 14.8 万吨. 2.2 环保约束国内量释放 精矿供需基本平衡 对于国内,受环保约束,预估矿山增量