PDF《金瑞期货铅下半年报告》

2018、

2019、2020 年分别为 4.3 万吨、5.4 万吨、3.5 万吨.从原料角度,由于精矿缓慢释放,而中国再生铅产能增加将加大对原料的 替代,全球的铅精矿缺口将缩小.我们预计

2019 年铅精矿市场将维持基本平衡状态. 图5未来铅精矿释放相对缓慢 图6中国铅精矿进口较之去年同期大增 资料来源:Wind,,

金瑞期货 资料来源:Wind, 金瑞期货 -800 -400

0 400

800 1,200 01-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03 2016年2017年2018年2019年5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05 2019-05 铅现货比价 进口均衡比价 出口均衡比价 -2.8 -5.6 1.2 -9.6 28.5 17.2 -4% -2% 0% 2% 4% 6% -20 -10

0 10

20 30

40 2015

2016 2017

2018 2019e 2020e 矿增量 增速 万吨

0 40000

80000 120000

160000 200000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月2016

2017 2018

2019 半年度报告 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3 贸易冲突下 自美铅精矿进口下降后由俄替代 过往中国约三分之一精矿需进口.随着贸易冲加剧,中国应对美国贸易制裁的决定是 对自美进口的铅精矿征税 10%,这具体影响多大呢?我们看到,近两年随着再生铅物料使 用比例的提高,我们铅矿进口依赖度降至 25%左右.2017 年以前,美国是中国铅精矿进口 第1大国,自美国进口占比在

2016 年最高达到 18.6%.但随着贸易摩擦加剧,我国自美 国进口比重已降至

2018 年10%,与此同时,我国自俄罗斯进口比重大幅上升至 19.5%.可见,贸易摩擦升级将进一步加剧我国对美铅精矿进口的国别替代,同时也加大进口粗铅类 原料的补充. 图7铅精矿自美进口比重连续

2 年下降 图8自俄罗斯进口铅精矿快速增加来替代美国 资料来源:Wind, 金瑞期货 资料来源:Wind, 金瑞期货 表1铅精矿年度供需平衡 (万吨)

2016 2017 2018e 2019e 2020e 2021e 中国:供应

225 226

223 225

228 233 中国:消费

309 299

297 300

304 310 平衡 -84 -73 -74 -75 -76 -77 境外:供应

237 231

233 241

247 254 境外:消费

164 160

159 163

167 171 平衡

74 71

74 77

80 82 全球:供应

462 457

456 466

475 487 全球:消费

473 459

456 463

471 481 平衡 -10.6 -2.2 -0.4 3.5 4.6 5.8 资料来源:金瑞期货

三、环保减弱下 下半年供应宽松 3.1 环保减弱 原生再生产量释放 全球范围来看,过去

5 年来供应增速平均值为 1.2%,精铅市场供应维持了相对较低 的增速.2018 年印度、澳大利亚等国的增产一定程度上抵消了德国、加拿大等国家的下 滑,精铅供应增速仅 0.4%.根据国际铅锌研究小组(ILZSG)数据,今年

1 季度全球精炼铅 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%

2014 2015

2016 2017

2018 铅及其制品 铅矿砂及精矿 汽车起动铅酸电池 其他铅酸电池 17.2% 18.1% 18.6% 16.6% 10.1% 8.6% 10.1% 15.7% 18.3% 19.5% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0%

2014 2015

2016 2017

2018 自美国占比 自俄罗斯占比 半年度报告 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 供应 313.9 万吨,高于去年同期

286 万吨,增速 9.7%.2019 年精铅预期供应提速,主要 原因来自中国产量的增加,而中国产量的增加主要来自环保影响的削弱. 过去几年中国不合规再生铅产能受环保影响大,行情基本上由环保驱动.现在这一逻 辑今年发生根本变化,自2018 年下半年开始政策层面环保力度减弱,合规产能导致产量 明显提升,生产稳定性增强,国内供应重回增长周期.据SMM 调研样本企业产量同比增速 超过 10%. 图9再生铅不合规产能逐年减少 图10 国内样本企业精铅产量远超过去同期 资料来源:SMM, 金瑞期货 资料来源:SMM, 金瑞期货 3.2 合规产能增加 再生铅成本支撑逻辑打破 在过去环保影响比重偏大情况下,铅市场走势逻辑重点在于:再生铅成本支撑,即价 格下跌-再生铅亏损-再生铅减产-低库存下价格上涨-再生铅利润修复-供应增加-再生铅 原生铅价差拉大-铅价下跌.今年情况区别以往,这表现在再生铅成本支撑失效,即便较 长时间再生铅维持亏损,但价格仍然下跌.前期我们利用再生铅与原生铅价差来检测市场 供应充裕程度,但今年价差持续窄幅波动导致指标失真. 究其原因,我们认为一方面在于政策层面的环保力度减弱,再生铅前期瓶颈因素废电 瓶下跌,成本下降,原生再生铅企业开工提升.另一方在于再生铅合规产能增加,废旧铅 酸电池回收体系完善,再生铅不再是市场主要变量.自SMM 数据,再生铅不合规产能数量 从2015 年的