PDF《公司分析》

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 优质资产望陆续注入,公司或成国网节能业务 平台 事件:公司公告称,拟通过向国网节能服务公司支付现金购买其配电网节能业 务, 交易对价约 3.74 亿. 本次交易标的资产具体包括国网节能公司经营配电网节 能业务形成的固定资产、在建工程与相关合同权利等;

公司股票 3.10 日复牌. 注入国网优质资产,布局节能服务新机遇:公司传统主营业务为电力供应与销 售,供电区域集中于重庆市涪陵区,以110KV 输电线路为骨干网架,以35KV、 10KV 线路为配电网络,产品线较为单一.此番国网为公司注入节能服务优质资 产,使公司在原有输配电业务基础上,能够以 EMC 模式,增加配电网能效管理系 统、配电网节能关键设备改造等业务能力,为公司带来快速发展新机遇;

节能顺应国策,配电侧是节能主阵地:我国仅输配电过程产生的损耗就占发电量 的6.6%左右,其中配电变压器的损耗约占总量的 40-50%.发改委发文称

2017 年底,累计推广高效输配电变压器

6 亿kvA,对应年节电量近

94 亿度.对应变压 器节能运维年均市场就有

50 亿,加之输配电侧其余业务的运维需求,年均市场容量 超百亿.2014 年国网节能配电网业务收入 1.56 亿元,未来在行业中机会广泛. 国网背景铸造行业领军潜质:国网节能服务公司作为国网旗下专业节能服务商, 与国网共享拥有国土面积 88%以上的经营区域,超过

11 亿的供电人口,年售电 量3.5 万亿度资源,具有明显先发优势,拥有成为行业龙头的重要潜质.国网节能 服务公司未来还将整合国网系统内部

26 家省级节能公司,并望与相关金融机构发 起设立 节能服务产业发展基金 ,进一步支持项目投资. 消除同业竞争,国网节能业务望陆续注入:国网承诺配网节能业务 2016~2018 年均净利润均高于 3,000 万;

同时,国网节能为消除部分省网公司现存配网节能 资产与注入配网节能业务的同业竞争, 保证未来五年内将将通过注入或委托涪陵 电力经营或出售给无关联第三方解决该问题, 我们预计未来各省网配网节能业务 的注入将是大概率事件,同时节能服务公司中工业、建筑和交通节能业务注入的 可能性也存在. 投资建议:我们积极看好国网节能服务公司优质资产陆续注入为公司业绩带来 的增长潜力.预计公司 2015-2017 年EPS 分别为 0.38/0.53/0.61 元.首次覆盖, 给予买入-A 评级 风险提示:未来资产注入不确定风险、交易暂停风险、市场竞争风险 (百万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 1,243.9 1,268.6 1,306.9 1,509.4 1,601.0 净利润 54.1 72.0 86.1 119.2 137.7 每股收益(元) 0.34 0.45 0.38 0.53 0.61 每股净资产(元) 2.68 3.28 2.89 3.43 4.07 盈利和估值

2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 97.2 73.1 86.5 62.4 54.1 市净率(倍) 12.3 10.0 11.4 9.6 8.1 净利润率 4.4% 5.7% 6.6% 7.9% 8.6% 净资产收益率 12.6% 13.7% 13.2% 15.3% 15.0% 股息收益率 0.0% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 11.6% 10.6% 21.6% 48.1% 52.0% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Title

2016 年03 月10 日 涪陵电力(600452.SH) Tabl e_BaseInfo 公司分析 证券研究报告 电网 投资评级 买入-A 首次-评级

12 个月目标价:

40 元 股价(2016-03-09) 32.89 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 5,262.40 流通市值(百万元) 5,262.40 总股本(百万股) 160.00 流通股本(百万股) 160.00

12 个月价格区间 14.82/33.36 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.58 27.23 105.36 绝对收益 0.0 9.67 93.35 黄守宏 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020024 [email protected] 010-66581627 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号:S1450513080002 [email protected] 021-68763673 孟兴亚 报告联系人 [email protected] Table_Report 相关报告 -20% -5% 10% 25% 40% 55% 70% 85% 2015-03 2015-07 2015-11 涪陵电力 电网 上证指数

2 公司分析/涪陵电力 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 公司概览:国网系区域电力供应商.3 1.1. 专注核心业务,逐步转让子公司股权.4 2. 注入国网优质资产,布局节能服务新机遇.4 2.1. 我国配电网节能水平偏低,未来潜力巨大.4 2.2. 政策扶持助推节能业务发展.5 2.3. 顺应国策,配电侧是节能主阵地.5 2.4. 国网背景铸造行业领军潜质, 整合内部优质资源.5 2.5. EMC 模式灵活高效,项目可快速落地推进.6 2.6. 积极发挥产业链协同作用,实现利益双赢.7 3. 消除同业竞争、优质资产望持续注入,公司望作为国网节能业务资本平台.8 3.1. 包括节能业务,国网节能公司共有四大业务板块.9

3 公司分析/涪陵电力 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 公司概览:国网系区域电力供应商 公司成立于

1999 年,主要从事电力供应、销售,属于电力生产供应行业,供电区域主要集 中于重庆市涪陵区,以110KV 输电线路为骨干网架,以35KV、10KV 线路为配电网络.公 司经过多年发展,现已有五家控股子公司(皆处挂牌转让过程中),其中重庆市蓬威石化有限 责任公司占股 15%、华源电力有限责任公司占股 30%、重庆市新嘉南建材有限责任公司占 股35%. 公司

2004 年上市后,收入呈逐年增长态势,2013-2015 年分别实现营业收入 12.

44、12.69 和12.50 亿元, 收入趋于稳定. 公司的业绩水平和电力销售地区用电量, 以及电价直接挂钩.

2015 年公司业绩大幅提升主要系转让东海证券股权获得近 1.3 亿元投资收益所致. 分业务方面,电力销售业务占比逐年递增,至2015 年占比达到 96.36%.因供电行业的特殊 性,公司在区域内优势明显,在现有的供电区域内拥有最为完善的供电网网络,拥有最为可靠 的供电能力和最优质的供电服务. 图1:公司 2011-2015 年分业务营业收入(亿元) 图2:公司

2015 年前三季度分业务收入占比 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 公司目前股权结构集中,控股股东川东电力直接持有公司 51.64%股权,间接控股股东为国 家电网和国网重庆市电力公司,实际控制人为国务院国资委. 图3:公司股权结构图 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 2011年2012年2013年2014年2015年1-9月 电力 电力工程安装 电力物资销售 96.36% 1.84% 0.91% 0.89% 电力 电力工程安装 电力物资销售 其他 100% ? 国务院国资委 100% ? 国家电网公司 100% ? 国网重庆市电力公司 51.64% ? 重庆川东电力集团有限责任公司 ? 重庆涪陵电........