PDF《C4 产业链龙头,内生外延齐发展,再造个齐翔腾达》

2 正丁烷

12 10

6 2 异丁烷

34 34

2 1 1-丁烯

22 13

12 14 2-丁烯

15 28

11 11 异丁烯

17 15

26 22 丁二烯 N.A N.A

43 50 资料来源:CNKI,太平洋证券整理 公司深度报告 P6 C4 产业链龙头,内生外延齐发展,再造个齐翔腾达 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 国内各大炼油企业一般不对副产C4进行深加工,而作为独立产品液化石油气对外 销售.中国石化齐鲁分公司和中国石化青岛炼化每年可提供80万吨以上的碳四原料满 足公司生产需要.根据双方签订的长期战略合作协议,原料碳四直接通过管道输送, 供应稳定可靠,节约运输成本.

图表 2:公司 C4 全产业链 资料来源:公司年报,CNKI,太平洋证券整理

图表 3:公司主营产品列表 主营产品 产能 EPS 弹性 (价格上涨

1000 元/吨) 主要用途 甲乙酮 18(实际

20 以上) 0.08 有机溶剂、精细化工原料;

用于生产过氧化甲乙酮、甲基烯丙基酮、甲 基假紫罗兰酮、甲乙酮肟等 顺酐

20 0.08 主要用于生产不饱和聚酯树脂,还可用于生产 BDO、酒石酸、涂料、农 用化学品、润滑油添加剂等 异辛烷

20 0.08 用于测定汽油辛烷值的标准燃料,还用作车用汽油、航空汽油的添加剂 MTBE

35 0.14 高辛烷值汽油调和组合、高纯异丁烯原料 丁二烯

15 0.06 主要用于合成橡胶原料;

还用于 BDO、ENB、THF 等精细化学品的合成 顺丁橡胶

5 0.02 橡胶制品 丙烯

10 0.04 用于制丙烯腈、环氧丙烷、丙酮等,还可用以生产多种重要有机化工原 料、生成合成树脂、合成橡胶及多种精细化学品等 叔丁醇

5 0.02 溶剂、有机合成中间体 资料来源:公司年报,太平洋证券整理

(二) 依托大股东,切入供应链管理业务 公司深度报告 P7 C4 产业链龙头,内生外延齐发展,再造个齐翔腾达 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2016年11月11日,雪松集团旗下的君华集团以总价48.18亿元,折6.4781元/股,获 得齐翔集团80%股权 (剩余车成聚20%股权) , 间接获得齐翔腾达已发行股份的41.90%, 实现对上市公司控制.君华集团是一家大型综合性企业集团,实力雄厚.在 多元化 发展,专业化运作 的战略下,君华集团深耕房地产、大宗商品供应链管理及供应链 金融、金融投资、汽车销售与服务、社区运营等行业,致力于挖掘产业深度,扩张优 势业务,目前已在各领域确立了相对领先的行业地位.其母公司雪松控股集团,2016 年销售收入1570亿元,位列中国名企500强第16位,广东省民企第6位,广州市民企第1 位.雪松控股核心成员企业供通云成立于2002年,深耕大宗商品供应链. 依托大股东资源, 2017年2月和8月,公司分别设立全资子公司供应链公司和孙公 司供应链香港有限公司.2018年4月17日,公司发布公告拟以3600万美元收购Granite Capital SA公司51%股权实现第一步股权收购, 后续在2020-2023年1月1日实现第二步股 权收购剩余49%股权.本次收购使公司全面进入国际化工供应链领域,可利用标的公 司全球客户、原料、物流资源、成熟的贸易、运营、物流、融资及风控团队.同时可 与公司现有业务形成协同与互补,包括供应链和原有C4业务.

图表4:公司股权结构图及下属公司 资料来源:公司年报,太平洋证券整理

(三) 业绩靓丽 公司深度报告 P8 C4 产业链龙头,内生外延齐发展,再造个齐翔腾达 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2017年,公司整体产能有了很大提升,各类化工产品产量达到147万吨,相比较于 2016年的100万吨,同比增长47%.销售量达到146万吨,相比较于2016年的103万吨, 同比增长42.43%. 2015年,由于原油价格暴跌,化工市场行情低迷,主要产品顺酐和丁酮价格都低 位徘徊,公司业绩也跌至谷底,营业收入和净利润双双创近年最低值.2016-2017年, 随着主要化工产品价格回升,以及逐步淘汰落后产能,叠加新增产能逐渐投产,公司 业绩大幅提升,盈利水平重拾增势. 2017年,公司实现营业收入222.26亿元,比上年增长163.59亿元,同比+278.30%. 主要是本年新增了供应链管理业务收入127.13亿元,占比达到57%;