PDF《戴蕾,王叙果 ,》

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54 由于实证分析的样本是季度数 据, 本文首先对相关数据进行季节调 整.由于经济变量多具有非平稳性的 特征, 为了真实地反映上述变量之间 的关系, 本文对这些变量的时间序列 平稳性进行检验, 在检验过程中根据各变量时间序列的折线图确定截距和时间趋势的有无, 而最佳滞 后期则以AIC 准则确定.检验结果见表1. 表2 Johansen 协整检验结果 零假设 特征值 迹检验 最大特征值检验 Trace 5% 临界值 λ - max 5% 临界值 r≤0 0.

36 49.

88 35.

19 25.

66 22.

30 r≤1 0.

28 24.

22 20.

26 18.

36 15.

89 r≤2 0.

10 5.

86 9.

16 5.

85 9.

16 注: r 表示协整向量的个数, 表示在5% 的显著性水平下拒绝 零假设. 从表1 可以看出, 所有变量都是一阶 平稳的.本文用 Johansen 极大似然法检 验各个变量之间是否存在协整关系.在AIC 信息准则和 SC 准则基础上, 本文选 择的滞后期为2, 协整检验的结果见表2. 迹检验和最大特征值检验结果表明, VAR 系统的变量之间至少存在一个协整关系. 这说明 M1 与GDP 之比、 实际通货膨胀 率和银行一年期定期存款利率之间存在着长期均衡关系. 本文对协整向量作正则化处理, 其对应的协整关系为: lnm/ y = 0.

653479 + 0. 886085ln(

1 + πe )- 0. 290645lnR ( 12) ( 0. 05643) ( 0. 13268) ( 0. 01821) 括号中的数字表示各个系数的标准差.根据( 12) 式, 给定预期通货膨胀目标以及银行一年期定 期存款利率, 就能得到相应的m/ y 的比值, 将此比值再加上预期经济增长和通货膨胀目标值代入( 8) 式, 即可得到铸币税收入值.

(二)财政赤字的可持续性分析 本文先根据( 10) 式左边所表达的政府实际财政赤字衡量方式, 从财政赤字的融资角度估算我国 的实际赤字水平. 表3 是根据财政赤字融资途径计算的我国2007 年―2009 年(

1 月至9 月)实际赤字水平(见下 页) , 其中包括实际国债余额变化、 铸币税以及实际外债余额变化.对于国内融资而言,

2009 年(

1 月至9 月) 和2007 年的实际赤字水平都远远超过2008 年的实际赤字水平.其中,

2008 年铸币税仅为 4. 54% ;

而2007 年由于发行货币较多, 铸币税占到GDP 的10. 31% , 几乎为2008 年的2 倍;

2009 年在 金融危机的影响下, 为了刺激经济, 我国政府采取了较为宽松的货币政策, 因此当年1 月至9 月政府 所得铸币税收入高达16. 3% .2007 年国债发行激增, 为2006 年的2.

5 倍, 实际国债余额变化达到 6. 72% ;

而2008 年实际国债余额变化仅为0. 34% ;

2009 年1 月至9 月实际国债余额在2008 年的基 础上又增加了3. 47个百分点.在国外融资方面,

1994 年以来我国外债一直保持年均10. 7% 的增速, ・

1 0

1 ・ ①选择何种利率必须考虑货币的机会成本.对M1 而言, 活期存款利率和定期存款利率都可能成为其机会成本. 而2008 年由于金融危机的影响, 外债增长率只有0. 3% ;

2009 年的外债增长率更是负值, 再加上近两 年人民币升值较快,

2007 年和2008 年的实际外债余额变化仅有1. 5% 和0. 02% .正是因为国内外融 资方面存在较大的差距,

2007 年的实际赤字水平远高于2008 年, 为18. 53% ;

2009 年仅1 月至9 月实 际赤字水平就已高出2007 年的0.

8 个百分点. 表3

2007 年―2009 年我国实际赤字水平 单位: % 融资来源