PDF《特别评论》

人民币入篮之后,央行为稳定利率和汇率,防范系统性的金融 风险,资金面保持适度紧张格局. 在改善基本面、相对紧张的资金面与违约事件接连爆发的环境下,2016 年债券市场继 续扩容,前三季度发行利率低位波动,四季度发行利率回升. 发行总规模创新高,地方债、公司债发行激增

2016 年以来,债券市场发行规模继续增加,受交易商协会、发改委各项放宽发行政策 落实影响,全年债券市场新发行债券规模达到 35.80 万亿元,较2015 年增长近 53%.2016 年债券市场存量高达 64.3 万亿元,较2015 年增加约

16 万亿元,占GDP 比重高达 87%.其中,地方债发行量大举扩容,总规模由上年的 3.8 万亿上升至 6.0 万亿;

信用债① 发行规模则 较上年小幅增长,2016 年共发行 9.3 万亿元.

2016 年地方债总发行规模达 6.05 万亿,较2015 年上升 57.7%,其中,2016 年4月达 到全年单月发行顶峰 1.1 万亿.依据财政部计划,从2015 年开始,将在三年左右时间置换 14.34 万亿元的地方存量债务,其中,2015 年完成 3.2 万亿元的置换债;

2016 年完成 4.87 万亿元.预计

2017 年约有 6.27 万亿地方债务需要置换. ① 信用债包括短期融资券(含超短融) 、中期票据、企业债、PPN、公司债、资产支持证券等. 3/

14 图1:2006年以来我国债券发行与存量规模 图2:2016年地方债每月发行情况 单位:亿元 单位:亿元 资料来源:wind,中诚信证评整理 资料来源:wind,中诚信证评整理

2016 年,信用债发行总规模为 9.3 万亿元,较上年增长 1.89 万亿元.从一级市场主要 特征来看,首先,超短期融资券发行量持续扩张,全年发行量 2.76 万亿,部分挤占短期融 资券发行规模. 得益于超短期融券发行政策的放宽, 2016年超短融资券发行规模仍保持35.82% 的较高增速,而短期融资券发行规模则下降 37.66%.其次,公司债规模在

一、三季度快速 扩张,全年发行规模达 1.34 万亿.此外,原有中小企业私募债亦被纳入公司债范畴.在政 策推动下,2016 年公司债发行规模是上年度的 1.56 倍. 表1:2015~2016年主要信用品种发行规模 单位:亿元

2015 2016 增减幅 短期融资券(不含超短融) 9,725 6,063 -37.66% 超短期融资券 23,081 27,613 35.82% 中期票据 12,779 11,446 -1.73% PPN 8.881 6,024 -33.72% 企业债 3,421 5,926 64.90% 公司债 5,251 12,857 144.84% 公司债(非公开) 5,121 14,897 190.87% ABN

35 167 322.22% 信贷资产证券化 4,056 3,908 -11.60% 交易所 ABS 2,041 4,367 58.77% 总计 74,392 93,273 23.37% 资料来源:wind,中诚信证评整理 发行成本全年低位波动,年底快速回升;

多重事件冲击债市,收益率大幅震荡 发行利率方面, 信用债全年发行利率在低位运行并小幅波动, 但年底在资金面和政策面 共同作用下有所回升.具体看,1~2 月央行货币投放力度较大,资金面相对宽松,发行成本 继续下行.3 月中下旬,信用风险开始对发行成本影响逐步显现,发行成本有所回调.进入 第二季度,个别券种发行数量较少,平均发行利率波动范围较大.下半年,债券市场

6、7 月连续两月回暖, 风险事件冲击减弱, 发行成本上行趋势放缓, 中票发行成本甚至开始回落. 4/

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8 月份,在月初配置需求带动下,发行成本继续下行,但后半月美联储加息使得发行成 本走势波动上行.9 月末,受国庆长假临近影响,发行利率略有回升.季末时点过后,10 月份资金面紧张因素消退,发行利率再度回落.11 月后,由于资金面整体偏紧加之美元强 势影响叠加经济形势向好,发行成本快速上行.整体看,前三季度发行成本在低位小幅波动 状态,从四季度开始,发行成本快速回升.