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2017 年,我国规模企业年产焦炭 4.3 亿吨,根据行业经 验,每100 万吨焦炭产能每天生产 30-35 吨废水,则预计全年脱硫废液产生 量为

500 万多万吨,按照废液中硫氰酸根含量为 8%-12%、总含盐量 20%来估 算,可提取的硫氰酸盐量为

100 万吨以上,按每吨产品售价

8000 元计算, 对应市场空间为

80 亿元.由于环保标准的缺失、环保观念落后、脱硫脱氰 废液处理存在技术难度等因素,目前只有约 10%的焦化企业上马了脱硫废液 处理装置,随着国家环保督查强度提升,排放标准的逐步规范出台,含硫氰 酸盐废液的违规排放的现象正在大幅减少, 具备废液中硫氰酸盐回收工艺的 第三方环保服务公司将受益.下游需求方面,农药行业景气度呈现

5 年左右 的周期波动, 硫氰酸盐在农药领域主要作为合成原料应用于杀菌剂及除草剂 制造,预计未来市场增速 5%左右.在建筑领域,硫氰酸盐主要应用于水泥 助磨剂及混凝土外加剂,早期受益于我国城镇化大发展带来的需求拉动,目 前的主要边际需求来自 一带一路 带来的海外基建工程.目前我国水泥助 磨剂和混凝土外加剂的应用比例仍处于起步阶段, 未来渗透率存在较大的提 升空间.此外,硫氰酸盐可作为绿色选矿剂用于金选矿和铜渣的再选利用. ? 产业链外延拓展 打开成长天花板.燎原环保与南京科硕生及山西美锦 能源合资成立山西瑞赛科环保科技有限公司, 主营业务为通过焦化脱硫脱氰 废液提取出的硫氰酸盐合成农用杀菌剂.瑞赛科去年九月试生产,今年计划 产量为

2000 吨农药中间体产品,今年九月预计达到设计的

500 吨/月产能. 农药中间体现在环保政策严格,有部分厂家例如关停导致供给收缩,目前产 品供不应求,需预付款拿货.按照当前

6 万元/吨售价测算,19 年瑞赛科满 产后每年收入可达到

3 亿以上.此外,公司正在布局复配型混凝土防冻剂、 海洋防污工程涂料、渔网防污剂等下游产品. ? 盈利预测及估值. 预计公司 2018-2020 年归属母公司所有者的净利润分 别为

2500 万元、3500 万元、5000 万元.考虑到公司近几年较好的业绩成长 性及新三板市场的估值体系,我们认为

2018 年合理估值为 20-25 倍PE,对 应市值区间为 5.0 亿元-6.3 亿元,每股合理价格区间为 12.82-16.03 元.

2 编者郑重声明:在本人所知情的范围内,本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系. 所有结论为一家之言,仅供参考,任何依据本产品做出的投资决策,风险自负.本刊内容版权所有,请勿公开引用. 独立性声明 南京证券股份有限公司NANJING SECURITIES CO.LTD 目录

一、公司概览:硫氰酸盐生产商转型技术服务提供商.1 - 1.1 公司历史沿革及股权结构.1 - 1.2 主营业务.1 - 1.3 商业模式.5 -

二、行业发展趋势: 技术+政策+需求 三方驱动.6 - 2.1 行业技术变革 废液提盐法大势所趋.6 - 2.2 环保政策趋严 打开行业空间.10 - 2.3 主导编制行业标准 构筑技术护城河.15 - 2.4 下游需求: 农药、医药领域稳健,建材、选矿领域快速增长.17 -

三、产业链纵深拓展 打开成长天花板.21 -

四、公司竞争优势.22 - 4.1 技术优势.22 - 4.2 客户优势.24 - 4.3 成本优势.25 -

五、财务分析

25 - 5.1 成长能力.25 - 5.2 盈利能力.26 - 5.3 运营能力.27 - 5.4 偿债能力.28 -