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新项目投产进度不达预期. 中金公司研究部:2012 年2月15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

2 目录 内忧外患,泥沙俱下.3 总量过剩难扭转.3 掘金结构性机会.3 狂沙吹尽始见金.5 油气用管――资质圈出壁垒,行业趋势向上.5 电力用管――高端品种替代进口,新辟需求前景可期.11 工程用管整包――转型综合服务商

14 估值与投资建议.15 钢管类公司的估值讨论

15 推荐常宝股份,审慎推荐久立特材和玉龙股份

16 风险.18

图表

图表 1:钢管产量及表观消费量走势

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图表 2: 钢管行业下游需求

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图表 3: 油气用管细分类别

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图表 4: 能源运输方式比较

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图表 5: 中石油 十二五 油气输送管长度增速.6

图表 6: 油气输送管供需方列表.6

图表 7: 中国天然气管道建设计划

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图表 8: 油气输送主干线工程列表

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图表 9:

2015 年全国天然气管网建设规划图(待更新)8

图表 10: 油气长输管道需求方和具有资质的供应商列表.9

图表 11: 油气输送管公司弹性一览.9

图表 12:主要石油公司勘探与开采 Capex 增速经历低谷后将逐步恢复

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图表 13: 油井管需求方和具有资质的供应商列表.10

图表 14: 国内油井管企业特殊扣专利及产量.11

图表 15: 高端油井管依赖进口

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图表 16: 典型油井管产品单价和毛利举例

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图表 17: 火电机组运行参数和煤耗的关系

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图表 18: 不同级别火电锅炉各部分用管明细.12

图表 19: 高压锅炉管进口量及均价

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图表 20: 十二五期间超级

304 和HR3C 锅炉管需求预测

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图表 21: 高端锅炉管国内供给屈指可数.13

图表 22: 钢管公司吨毛利和毛利率

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图表 23: 钢管公司吨净利和净利率

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图表 24: 净资产收益率在上市后下滑,随募投项目投产有望上升

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图表 25: 投资建议表.17

图表 26: 可比公司估值表.18 中金公司研究部:2012 年2月15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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3000 4000

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7000 2003

2004 2005

2006 2007

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2010 2011至10月 万吨 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 钢管产量 钢管表观消费量 钢管产量YoY 钢管表观消费量YoY

0 200

400 600

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1200 2003

2004 2005

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2010 2011至10月 万吨 -50% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% 钢管进口量 钢管出口量 钢管进口量YoY 钢管出口量YoY 内忧外患,泥沙俱下 钢管曾作为高端钢材产品,因自给率不高而成为制约经济发展的因素.在国家 大力提高板管比 的号召下,钢管 产能迅速扩张.从目前的钢管供需总量来看,这无疑也是一个产能严重过剩的行业.据行业统计,我国钢管产能超过

8000 万吨,2011 年我国钢管产量约

6700 万吨,产能利用率不足 85%.中国钢管产量占全球总产量的一半,中国是 全球最大的钢管消费市场,同时也是全球最大的钢管出口国. 总量过剩难扭转 2002-2007 年是我国钢管行业高速发展的五年,年均复合增速超过 20%.一方面城市化和工业化加速推进拉动钢管 内需迅猛增长,另一方面钢管出口需求在这五年间翻了近十倍.08 年以后钢管需求受到 内忧外患 的双重打击: 全球金融危机之后国内需求受重挫,2009 年以后钢管出口又受 双反 侵袭,外需明显下滑.而钢管产能在之前五 年的景气行情刺激下大规模扩张,进入产能释放阶段. 内忧外患 之下,几乎所有钢管品种均出现了严重的产能过 剩,产量和消费量增速下滑,行业盈利明显收缩. 《钢铁行业十二五规划》明确提出要在 十二五 期间将钢管产量控制在 6700-7500 万吨.我们预计