PDF《步进电机龙头持续高增长,伺服控制有》

2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,173.1 1,474.5 1,771.7 2,512.0 3,454.1 净利润 98.0 156.8 201.9 284.8 397.4 每股收益(元) 0.31 0.49 0.63 0.89 1.24 每股净资产(元) 1.99 2.42 5.35 6.11 7.10 盈利和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 70.5 44.1 34.2 24.3 17.4 市净率(倍) 10.8 8.9 4.0 3.5 3.0 净利润率 8.4% 10.6% 11.4% 11.3% 11.5% 净资产收益率 15.4% 20.2% 11.8% 14.6% 17.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.3% 0.6% 1.1% ROIC 21.0% 27.0% 28.1% 40.4% 34.5% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

3 公司深度分析/鸣志电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 步进电机龙头,全球运动控制领域先进制造商.6 1.1. 全球领先步进电机公司,国际竞争实力强.6 1.2. 股权结构明晰,技术基因深厚.7 1.3. 核心业务步进电机稳步增长,控制与驱动已呈规模化发展.8 2. 步进电机优势显著,募投提升竞争力.11 2.1. 步进电机应用广泛,下游需求稳步增长.11 2.2. 技术与市场领先,改变 HB 步进电机全球竞争格局.14 2.3. 收购 LIN Engineering,进军高端市场完善海外布局.17 2.4. 募投项目进一步提升产能和公司技术实力.18 3. 伺服系统市场空间广阔,伺服技术领先且已初具规模.21 3.1. 伺服行业稳定增长,进口替代空间广阔.21 3.2. 公司集成式智能步进伺服控制技术处于全球前列.23 3.3. 收购 AMP,全面提升伺服技术.24 4. 卡位户外 LED 控制驱动高端市场,新产线品质效率全面升级.26 4.1. 智能照明整体保持稳定增长,推动控制驱动系统需求提升.26 4.2. 公司已进入欧美高端智能照明驱动控制市场.27 4.3. 新增产能以全自动生产为主,品质效率全面升级.28 5. 盈利预测、估值及投资评级.30 5.1. 经营假设.30 5.2. 盈利预测.32 5.3. 估值与投资建议.32 6. 风险因素.34 6.1. 行业层面.34 6.2. 公司层面.34

图表目录 图1:鸣志电器发展历程.6 图2:公司产品的主要下游客户.7 图3:公司股权结构.7 图4:公司近年研发费用及入(万元)8 图5:公司国内外专利技术数量.8 图6:公司近年营业收入(亿元)8 图7:公司近年净利润(百万元)8 图8:公司近年毛利和净利情况(百万)9 图9:公司近年毛利率和净利率情况(9 图10:公司近年费用率情况(9 图11:公司近年经营性现金流及 ROE(百万元)9 图12:公司近年流动比率及速动比率情况.9 图13:公司近年总资产及负债率(亿元)9 图14:公司近年主营业务结构.10 图15:公司分产品毛利率情况.10

4 公司深度分析/鸣志电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图16:公司近年步进电机销量(万只)10 图17:公司

2016 年步进电机营收占比.10 图18:控制电机业务近年营收(亿元)10 图19:LED 控制与驱动业务近年营收情况(亿元)10 图20:电机与控制电机分类.11 图21:步进电机产业链上下游.11 图22:全球 HB 步进电机市场规模(万台)12 图23:日本 HB 步进电机下游应用领域(2015 年)12 图24:全球 PM 步进电机市场规模(万台)12 图25:日本 PM 步进电机下游应用领域(2015 年)12 图26:国内步进电机市场规模.12 图27:国内步进电机整体及下游主要行业增速.12 图28:全球 HB 步进电机市场格局(2015 年)13 图29:全球 PM 步进电机市场格局(2015 年)13 图30:2015 年日本 HB 步进电机生产地域.13 图31:2015 年日本 PM 步进电机生产地域

13 图32:鸣志电器与日系主要竞争对手的产品系列对比.14 图33:公司 HB 步进电机下游应用分布(2016 年)16 图34:公司 PM 步进电机下游应用分布(2016 年)16 图35:近年公司控制电机业务国内海外营收(百万元)16 图36:2016 年公司控制电机业务销售地域.16 图37:公司 HB 步进电机近年营收(亿元)16 图38:公司 PM 步进电机近年营收(亿元)16 图39:Lin Engineering 近年经营情况(万元)17 图40:全球医疗器械市场规模(亿美元)17 图41:公司 HB 步进电机销售分布(2016 年)18 图42:鸣志电器全球销售网络分布.18 图43:公司步进电机产销情况(万台)18 图44:2016 年公司控制电机产能利用率.18 图45:鸣志电器募投技术研发项目.19 图46:伺服系统结构组成及工作原理.21 图47:国内伺服控制的产品市场规模(亿元)21 图48:国内伺服控制的系统集成市场规模(亿元)21 图49:伺服控制分产品 2016-2020 市场增速.22 图50:2016 年国内伺服控制下游应用.22 图51:公司伺服系统近年收入及销售占比(百万元)23 图52:公司伺服系统销售量及销售均价.23 图53:鸣志电器 M2 交流伺服.23 图54:上海佘山