PDF《拥有伟星,省心、安心、放心》

508 (+/-%) 28.9% 7.6% 34.4% 26.1% 27.2% 摊薄每股收益(元) 0.65 0.72 0.96 1.20 1.53 EBIT Margin 15.4 % 15.3% 17.2% 17.6% 18.3% 净资产收益率(ROE) 12.8% 13.3% 15.9% 17.6% 19.3% 市盈率(PE) 23.0 21.4 15.7 12.5 9.8 EV/EBITDA 13.9 15.5 12.1 9.8 8.0 市净率(PB) 2.9 2.8 2.5 2.2 1.9 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 投资摘要 估值与投资建议 我们预计公司 2013-2015 年公司 EPS 分别为 0.96/1.20/1.53 元/股,对应 PE 为15.7/12.5/9.8x. 目前 A 股塑料管行业可比上市公司

2014 年平均估值水平为 16.9 倍,公司目前估值水平仅需达到此均值水平就有 35%左右的空间.而伟星 新材在行业竞争中选择了较好的切入点,渠道为王,品质保证,品牌至上,零 售为先,公司产品盈利水平持续高于行业均值,且公司渠道建设已初显成效, 厚积薄发,正逐步进入收获期,因此我们认为公司应享受高于行业均值的估值 水平,首次覆盖,给予 推荐 评级. 核心假设或逻辑 (1)我们预计公司目前可用 PPR 塑料管产能约 5.00 万吨/年,PE 塑料管产能 约6.12 万吨/年,HDPE 双壁波纹管产能为 2.21 万吨/年,总产能达 13.33 万吨 /年,到2015 年初总产能将达 14.83 万吨/年.2012/2013 年平均产能利用率约 为70%/77%,在产能结构上未使用产能以 PPR 为主,且该部分剩余产能逐步 释放,预计 2014-2015 平均产能利用率分别达 89%和103%;

(2)渠道建设继 续稳步推进;

(3)公司经营战略无大变动;

(4)宏观经济无大波动. 与市场预期的差异之处 市场认为宏观经济转型, 投资增速下降将对公司销售产生负面影响, 我们认为, 公司近两年策略零售为先,服务至上,注重零售市场和产品品质、服务,产品 已经带有较强的消费属性,与传统的工程总包模式较好的规避了投资增速下降 的影响;

市场认为公司增速难以持续跑赢行业均值,我们认为目前公司未释放产能以高 毛利产品 PPR 塑料管为主, 未来公司业绩持续跑赢行业均值将主要来自两方面 动力: (1)高毛利的 PPR 产品在收入中的比重进一步提升;

(2)渠道建设效果 逐步释放带来公司塑料管销量的增长. 股价变化的催化因素 (1) 公司销售超预期,主打 PPR 产品收入占比进一步提升;

(2) 新型城镇化、城市管网建设相关政策落地 核心假设或逻辑的主要风险 (1) 经济下滑超预期而未出保增长政策;

(2) 固定资产投资大幅低于预期引发市场对公司销售的负面预期. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 内容目录 行业龙头,持续保持高盈利水平

5 PP-R 管道行业的技术先驱与龙头企业.5 主打产品 PP-R、PE 盈利水平高于同业

6 主打产品 PPR 管材盈利水平仍在持续提升.7 行业进入门槛低、竞争充分,品牌、渠道是制胜关键

8 预计未来三年行业增速 10%-15%,相关政策落地或增新动力.8 普通塑料管生产工艺并不复杂,投资门槛较低,竞争白热化

8 品牌与营销渠道建设是行业竞争的王道

10 日丰管业――塑料管行业依靠品牌、渠道制胜的典型案例

12 零售优先,品牌效应初显

13 品牌和营销网络建设一直是公司业务拓展的重点

13 扁平化零售渠道+工程承揽的双重模式相辅相成,优势互补.15 零售为主+优质的服务,进一步打开公司产品的盈利空间.17 厚积薄发,首次覆盖给予 推荐 评级