PDF《天富热电（600509.SH）》

供电量 21.48 亿千瓦时,同比增长9.77%;

售电量累计完成20.20 亿千瓦时,与去 年同期相比增长9.47%;

全年累计供热1210 万吉焦,同比增长10.32%. 石河子地区农业用电继续快速增长,但工业用电需求开始出现萎缩, 主要是原来的工业用电大户建设了自备电厂, 在国家宏观经济出现下滑的背 景下, 其它工业用电客户需求减少的可能性加大. 由于公司发电装机容量大 幅度增加,一旦需求减少,公司多余电量不得不进入国电网,利润率将大幅 下降,将对公司盈利能力产生不利影响. 维持买入的投资评级 公司传统业务保持稳步增长,碳化硅业务在

2008 年有一定规模的销 售,预计

2009 年销售将逐步加快,一旦出现商业化订单,业绩增长速度将 明显加快. PAGE

5 2009-04-30 年报点评 根据我们的预测,公司

2009、2010 和2011 年EPS 分别为 0.132 元、 0.193 元和 0.282 元,对应 PE 分别为 64.02 倍、43.78 倍和 29.96 倍,根 据规划, 天科合达公司未来很可能发展成全球最大的碳化硅晶体生产基地之 一, 从而成为全球的碳化硅行业龙头之一. 考虑到碳化硅技术极高的技术门 槛因素, 公司具有较高的长期战略投资价值. 我们认为公司可以获得较高的 估值水平,因此维持买入的投资评级,目标位 10.00 元. 风险提示

1、传统业务需求减少,从而导致收入下滑的风险.

2、碳化硅生长炉安装和碳化硅晶片销售、沥青基球状活性炭建设项目 进展及丙酮酸销售低于预期的风险. 盈利预测 预测假设 碳化硅项目 公司高新技术项目中碳化硅开始小批量生产,产品已经开始销售,但 目前实际生长炉数量低于我们原有的预测. 根据目前市场需求,假设碳化硅产品以4H为主,且主要是导电型,其次 是6H,其它产品类型数量较少. 丙酮酸和医用沥青基球状活性炭项目 丙酮酸在2007年已经建成,但销售仍未有突破,医用沥青基球状活性 炭项目正在建设, 若实现销售, 这些项目将为公司主营收入增长产生重要贡 献.但根据前面的分析,我们认为除碳化硅项目外,丙酮酸和医用沥青基球 状活性炭项目销售和进展仍存在较大的不确定性, 基于谨慎的原则, 我们将 预测时考虑到了丙酮酸及医用沥青基球状活性炭项目延期的可能. 传统业务 由于工业用电出现下滑,公司不得不把多余电量进入国电网销售,将 大幅降低利润水平,我们在预测中作出了调整. 公司使用的煤炭价格在2008年9月份进行了上调, 将对公司电热业务产 生不利影响. 财务费用 公司年报显示由于资金需求较大,2008年新增大量贷款,因此导致财 务费用仍保持较高水平,将对未来的净利润产生较大的影响. PAGE

6 2009-04-30 年报点评 所得税 母公司国产设备抵免所得税额度用完,从2008年二季度开始缴纳所得 税. 股权比例 公司持有天富生化公司75%的股权,持有上海合达炭素公司51%股权, 持有天科合达51%的股权. 表1:传统业务及非碳化硅项目盈利预测假设 类别/年份

2009 2010

2011 售电均价(元/千瓦) 0.36 0.36 0.36 售电数量(亿千瓦时) 21.50 22.50 24.00 电毛利率 0.390 0.390 0.390 售热均价(元/吉焦) 17.50 17.50 17.50 售热数量(万吉焦)

1398 1496

1601 热毛利率 0.080 0.090 0.100 丙酮酸销量(吨)

10 50

80 丙酮酸售价(万元) 8.40 8.30 8.30 丙酮酸毛利率 0.42 0.40 0.40 沥青基球状活性炭销量(吨) 0.60 1.00 5.00 沥青基球状活性炭售价(万元)