PDF《双主业驱动的成长型公司,兼具周期和成长优点》

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 双主业驱动的成长型公司,兼具周期和成长优点 证券研究报告 所属部门 ? 股票研究部 报告类别 ? 公司深度 所属行业 ? 机械设备 报告时间 ? 2018/3/11 前收盘价 ? 22.

20 元 公司评级 ? 买入评级 分析师 孙灿 证书编号:S1100517100001 010-68595107 [email protected] 川财研究所 北京 西城区平安里西大街

28 号 中海国际中心

15 楼,

100034 上海 陆家嘴环路

1000 号恒生大 厦11 楼,200120 深圳 福田区福华一路

6 号免税商 务大厦

21 层,518000 成都 中国(四川)自由贸易试验 区成都市高新区交子大道

177 号中海国际中心 B 座17 楼,610041 ――中国制造未来优势龙头之

(一):四方冷链(603339) 核心观点 ? 特种集装箱和速冻设备业务兼具顺周期恢复和成长两个逻辑 短期看罐箱市场周期性恢复的趋势确定,且正处于顺周期恢复的初期,公司市 占率有望继续提升.新兴市场广大的新增需求给行业打开了广阔的成长空间, 罐箱市场中长期看市场空间巨大,成长性明显.公司罐箱业务兼具顺周期恢复 和成长两个逻辑,业绩确定性大,弹性可期. 国内速冻食品将越来越日常化,在食品消费中的渗透率将不断提升.速冻设 备直接受益于国内的消费升级趋势,长期看市场空间巨大,短期看市场规模 稳步提升,成长性明显. ? 两块业务护城河高,行业竞争格局、运行特点以及公司产品定位和结构决 定了公司可以持续享受较高毛利率 公司两块业务市场竞争格局较优,都位于国内第一梯队,在国内市场竞争优 势明确,而且业务进入壁垒和公司护城河都比较高.而两块业务需求的多样 化和不断快速发展使得创新驱动和定制生产成为业务的基本竞争模式.我们 认为公司产品结构不断优化,产能利用率也能维持高位,应当享受较高毛利 率,且持续性较强. ? 首次覆盖予以 买入 评级,公司成长性强,安全边际高 我们认为公司两项业务下游需求持续向好,而受公司 IPO 募投产能未来两年逐 步达产支撑,公司近

3 年确定性高成长.而且公司基本面和市场预期之间存在 较大预期差,业绩向上弹性大,市值安全边际大,首次覆盖给予 买入 评级. 我们预计 2017-2019 年,公司可实现营业收入 9.

65、13.23 和17.62 亿元,以2016 年为基数未来三年复合增长 38%;

归属母公司净利润 1.

69、2.37 和3.08 亿元,以2016 年为基数未来三年复合增长 35%,以2017 年为基数未来

2 年复 合增长 35%.总股本 2.10 亿股,对应 EPS0.

82、1.15 和1.49 元. 估值要点如下:2018 年03 月09 日,股价 22.20 元,对应市值 46.67 亿元. 2017-2019 年PE 约为

27、19 和15 倍,最新 PB 为3.32 倍;

我们认为公司合理 市值区间为:44(市场平均)亿-95(PEG)亿,目前处在区间下边缘.公司市 值低于合理区间的下限,反映了保守的预期,我们认为存在较明显的低估,具 有比较大的安全边际. ? 风险提示: 订单恢复持续性低于预期、 募投项目投产进度低于预期, 市场风 格压制公司估值等. 盈利预测与估值 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万)

676 965

1323 1762 +/-% -8% 43% 37% 33% 净利润(百万)

124 169

237 308 +/-% -1% 35.49% 41% 30% EPS(元) 0.60 0.82 1.15 1.49 PE 36.89 27.23 19.34 14.90 资料来源:公司公告、川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/37 投资摘要 公司看点: 公司看点在于未来业绩持续确定性高增长,相对增长的低估值以及两块主营 业务的高护城河.短期催化剂是业绩持续大概率超预期、次新板块反弹以及 中集集团估值修复,中期看点是国内罐式集装箱放量以及募投项目达产支撑 业绩持续高增长,长期看点是主营业务放量和公司其他项目储备带来的持续 成长性. 与市场观点的主要差异: 我们认为公司特种集装箱虽然有一定的周期性,但目前处于顺周期恢复的初 期,且贸易航运市场周期较长.而且新兴发展中国家现代化物流体系的建立 将给行业带来新增量,市场空间巨大.所以,特种集装箱业务兼具顺周期恢 复和成长性两个逻辑的优点,而不是市场简单的认为的周期性太强,市场规 模有限. 公司速冻设备业务直接受益于国内的消费升级趋势,长期看市场空间巨大, 短期看市场规模稳步增长,成长性明显且确定.而不是市场简单的认为冷链 物流设备行业增长持续低于预期,确定性差. 公司两块业务护城河高,而且行业竞争格局较优(寡头垄断和垄断竞争)、 行业竞争特点(需求多样化,创新驱动,定制生产和高进入壁垒)以及公司 定位和产品结构(定位中高端)使得公司可以持续享受较高毛利率;