PDF《傲慢与偏见》

2)政策执行时,表现为地方政府对政策表现出的阻力,及企 业对政策的不主动态度. 傲慢最大的影响便是政策与市场合力的失效,不仅将行业从以矿价为标注的二元结构,演变成以产 品和企业为标注的双二元结构,更重要是非市场化地改变供需关系,使供需关系陷入死结.这便需要研 究行业需要新思路. 行业需要新思路还有一个重要的原因,即当在分析钢铁内部结构时,通过对比不同钢种、不同企业 之间的上述四类因素,发现了巨大的差异性,甚至这类差异性已经保持了很长时间.近期,这类差异性 终于明显地体现在钢价和利润中. 明显差异性带来的便是二元结论,其中产品的二元体现在新钢种及新材料上,主要指的是新兴产业 的发展带来新需求;

企业的二元则主要体现在成本结构上,主要指的是由行业双层结构成本结构带来的 盈利差别.可能由于上市公司大多处只是处在某一元区间内,也可能由于历史上对钢铁投资的印象,我 们看到这类双二元结构依然被部分投资者所忽视,当然带来的投资机会也被忽视了. 市场对钢铁的上述忽视,或者称为偏见,也最终地确立本篇报告投资的方向,主要包括:1)PB 类 的机会,表现为稳定收益和资产注入概念的组合;

2)民企化的机会,表现为国企民营化之后业绩的快速 增加,以及资产运作可能性的增加;

3)特钢及新材料的机会,这将是以后主要的机会:核心为技术,然 后资源;

催化剂为政策及其执行力,和盈利超预期的程度. 以上便是通过钢铁投资研究框架,并从逻辑上得到的投资机会,也是本文的主要内容.当然,作为 支撑因素的多方面的行业分析,并认识到全面甚至不同的行业,将占据更大的篇幅. 行业研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 目录引言

1 本篇报告的逻辑思想和主要内容.1 目录1

一、我们从这里开始.1

(一)框架总基调: 三横两竖 +数据逻辑为王

1

(二)投资钢铁最核心的三个指标.1

二、利润最直观的代表:钢价.2

(一)钢价:利润最大的影响因素.2

(二)钢价分析的框架:四因素决定论.4

(三)短期钢价的考虑因素

5

(四)长期钢价的影响因素

9

三、长期需求:钢价持续性的分析.19

(一)需求分析时的三大要素.19

(二)需求量和需求增量的分析.19

(三)需求的可持续性分析

24

(四)长期需求的预测模型

26

四、利润:基本面的核心.27

(一)利润分析时的注意事项.27

(二)短期利润的分析.27

(三)中长期利润分析.28

(四)利润的可持续性分析

29

五、ROE 的现在、过去和未来.29

(一)ROE 的构成.29

(二)ROE 的过去和现在

30

(三)ROE 的未来.30

六、估值:好公司不一定是好股票

31

(一)估值和位Z:和利润同样的重要.31

(二)估值指标的分析.32

(三)位Z指标的分析.34 行业研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

(四)推动因素及催化剂

34

七、投资:所有的最终归宿.34

(一)行业基本情况和框架总结.34

(二)主要投资机会.36

(三)重点关注指标.37 插图目录.39 表格目录.39 行业研究报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

1

一、我们从这里开始

(一)框架总基调: 三横两竖 +数据逻辑为王 作为一名专注于钢铁投资的行业研究员, 我们首先专注于行业的投资机会, 同时也深知行 业逻辑、数据为王的特征.故,我们将众多的数据聚结进来,生成了数据库,这部分工作已经 完成.在数据的支撑下,我们也将众多逻辑进行整理归纳,便形成了我们的投资研究框架. 图1逻辑、数据为王的钢铁行业 资料来源:中国银河证券研究部 在框架中,我们认为短期、长期属于完全两个逻辑.