PDF《涅磐重生,王者归来》

8 图13:国际市场占有率逐年提升

9 图14:海外业务毛利率总体呈上升趋势

9 图15:2014H1 公司新签海外订单区域结构.9 图16:东南亚、非洲人均水泥消费远低于全球人均水平的

500 千克,市场建设空间大.10 图17:公司海外市场:消费增长迅猛,发展进程对新增产能需求高.10 图18:历年印度人均水泥消费(千克)11 图19: 一带一路 沿线国家是中材国际的传统 主场

12 图24:水泥窑共同处置垃圾的优点.13 图20:公司部分水泥技术装备产品.15 图21:公司装备业务名义收入有所减少

15 图22:机械设备制造与销售毛利率高于整体毛利率

15 图23:Hazemag 主要产品介绍.16 图25:2013 年钢贸业务坏账侵蚀公司大部分利润.17 图26:钢贸坏账已经计提较大部分.17 图27:盈利预测营收关键指标假设(亿元)17 图28:同类建筑央企相对估值对比.18 敏感性分析

19 股票报告网整理http://www.nxny.com 2015-02-09 中材国际 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

1、公司概况――产业链完善的全球水泥工程龙头 全球水泥工程龙头――中材国际成立于

2001 年12 月, 是国资委所属中国中 材集团公司旗下大型水泥技术装备工程公司,主要从事国内外大型新型干法 水泥生产线工程总承包集成服务及工程咨询、工程设计、建设安装、装备制 造及供应、调试及运转维护等业务.成立以来承揽了遍布国内各个省份及欧 洲、亚洲、非洲、美洲的数十个国家的数百条大型新型干法水泥生产线,依 托中国水泥工程建设业近

50 年积累的优势资源,目前已经发展成为全球水 泥工程领军企业,国内市占率维持在 80%以上,海外市场份额达到 45%,并 且连续六年居全球第一.公司

2013 年实现营业收入

207 亿元,归属母公司股东 净利润

8935 万元, 其中钢贸业务坏账计提是近两年业绩大幅下滑的最主要原因. 图1:公司股权结构及主要全资子公司 资料来源:公司资料 图2:2014Q3 公司营业收入同比增长 22% 图3:2014Q3 公司净利润同比下降 21% 资料来源:公司资料 资料来源:公司资料 业务结构――分产品看, 水泥生产线建设业务和装备业务贡献公司超过 90% 营收,其中水泥生产线工程到

2013 年已经接近 50%.需要指出的是公司近 年来大力发展的环保业务,尽管并未单独罗列,但其规模预计超过

5 亿元营 收,在统计中主要包含在工程或装备业务中.2011 年公司大力发展钢贸业 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%

0 50

100 150

200 250

300 营业总收入(亿元) 增速 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200%

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 属于母公司净利润(万元) 增速 国资委中国中材集团中国中材股份有限公司中材国际(600970 ) 中材装备集团有限公司 成都建筑材料工业设计研究院有限公司 中材建设有限公司 苏州中材建设有限公司 天津水泥工业设计研究院 100% 41.84% 42.46% 中国中材东方国际贸易有限公司 浙江中材工程设计研究院有限公司 股票报告网整理http://www.nxny.com 2015-02-09 中材国际 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 务,但遭遇经济下行压力的情况下,资产坏账率大幅提高,这部分业务也产 生了巨额亏损,2013 年坏账计提额达到 7.26 亿元,并且从战略上终止该项 业务. 区域结构――海外贡献收入比重超过 70%.2010 年以后,受国内水泥工业 投资放缓影响,公司国内收入下降明显,海外市场收入逐年增长,平均年增 速15%,2013 年已占公司主营收入比重 55%,2014H1 已经达到 74%,未 来有望继续增加. 图4:历年营业收入占比 图5:2013 年海外收入上升占比已达 55% 资料来源:公司公告,光大证券研究所 资料来源:公司公告,光大证券研究所