PDF《涅磐、重生》

30 目录1. 宏观经济:全球复苏仍有不确定,中国经济总体平稳.4 1.1. 全球经济分化加剧,美国复苏较为明显.4 1.2. 国内经济区间运行,物价持续低位运行.5 1.2.1. 经济仍有下行压力,低位运行.5 1.2.2. 投资结构调整,利率回落的滞后效应有望支撑基础建设投资.7 1.2.3. 消费平稳增长,出口贸易将进一步改善.8 2. 政策:促改革、调结构、稳增长,稳中偏松.9 2.1. 货币政策:稳中偏松、降息降准,旨在降低社会融资成本.9 2.2. 财政政策:基建投资是重要发力点,推进消费升级.11 2.3. 股市政策:改革创新加快,制度建设加快.12 2.4. 国企改革为代表的全面深化改革,有利于激活微观活力.13 3. 业绩与估值:利润增速为正,估值分化

14 3.1. 业绩增速面临小幅回落压力、但略有正增长.14 3.2. 国际比较,静态看 A 股处于相对低位状态.14 3.3. 明年无风险利率回落空间有限,但其滞后效应将有利于估值回升.15 3.4. 估值分化加剧,资金价格的回落使得风险溢价弹性增大.17 4. 市场主体行为及运行特征:财富管理时代、追逐改革正反馈模式...19 4.1. 财富管理时代,私募、高市值个体、杠杆资金构成主要活跃力量.19 4.1.1. 大财富管理时代已经到来.19 4.1.2. 私募、散大户、信用交易发展迅速.20 4.2. 市场供求关系:IPO 扩容、融资融券增长是看点.22 4.3. 内生增长乏力,改革的正反馈盈利模式.22 4.4. 增杠杆、促成交,预计成交额保持相对平稳增长.23 5. 市场运行及投资策略:涅磐重生,挖掘股市的新机会.23 5.1. 市场运行逻辑:再配Z助力流动性,改革转型助力信心.24 5.1.1. A 股已经发生重大变化 ,指数低估程度相对有限

25 5.1.2. 指数波动加大,上证指数有望获取 20%左右收益.25 5.2. 投资策略:把握改革主线、挖掘估值再平衡的机会.26 5.2.1. 市场风格更偏于 老树发新芽

26 5.2.2. 行业主题机会:改革主线、估值修复.27 6. 风险点:国际资本流动、改革双刃剑、政策摇摆等.28 投资策略报告 请务必阅读正文后的声明及说明

3 /

30 表1:IMF 预测各经济体 GDP 增速明年略增,中国略降

4 图1:美国失业率下降以及房地产市场持续向好,美国复苏趋势明显.5 表2:一致预期

2015 年中国经济仍有回落 ,投资略降、出口略升.5 图2:工业企业的商业信用周期仍在回落、制约经济增速.6 图3:工业企业的库存增速高于营收增速,库存周期进入去库存阶段.7 图4:房地产销量、新开工面积增速均负增长.8 图5:基础设施投资受益于资金价格回落,成为保持投资平稳的重要力量.8 图6:存款准备金率面临 2-3 次下调的要求,以对冲外汇占款的下降.10 图7:银行间资金价格近年来显著回落,但民间融资成本居高不下.10 表3:国务院 融资十条 有望加速落实.10 图8:固定资产投资结构变化,铁路基建是重要发力点.12 图9:固定资产投资新开项目数量,2014 年下半年来有所增长.12 表4:国务院常务会议推进消费扩大和升级举措.12 表5:我国国企改革未来演进形式,旨在提升投资者对国企的预期.13 表6:WIND 一致预期业绩增速偏高,我们预计

2015 年全部 A 股增速在 5%-8%14 表7:A 股仅次于印度股市,领涨全球主要指数.14 图10:多数货币对美元贬值,美元计价则 A 股2年来表现都不差.15 图11:美元指数趋势走强下,中美国债利差将保持平稳、100-200BP.16 表8:债市(国债收益率)的年历效应:一般为 一牛、一平、一熊