PDF《环保趋紧,维生素向上周期前景可观》

VB

1、VB2:两者价格上 涨均是以寡头产能受环保事件影响而受限开始的. 由于受影响的均是行业龙头, 市场份额和影响力较大,产能在较长的一段时间内将会较为紧张,有效支撑价 格的快速上涨,建议关注兄弟科技(002562) ;

VD

3、VK

3、VB3:三者均存 在较为严重的产能过剩问题,这成为了阻碍其价格上涨的最主要因素.但我们 认为面临环保事件的压力,VD

3、VB

3、VK3 未来价格在特定时间的驱使下仍 存在向上突破的可能.VD3目前产能较为集中, 建议关注花园生物(300401) , 其在竞争中占据主导地位,可能会出现寡头主导的上涨行情. ? 风险提示: 环保措施推进不及预期的风险;

新增产能导致产能过剩加剧的风险, 原材料价格波动的风险. -50% 0% 50% 100% 150% 15-2 15-4 15-6 15-8 15-10 15-12 沪深300 化工 供给侧改革之三:维生素篇 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录1.维生素周期性显著,环保趋紧或显著改变供需格局.1 1.1 全球维生素需求平稳,多数子品种呈现寡头垄断格局.1 1.2 维生素价格呈现周期性,控货提价和产能受限为上涨诱因.3 1.3 行业经历环保变革元年,未来格局或显著改变.4 2.各维生素价格变动分析与预测.5 2.1 VA:DSM 停产检修带来阶段性上涨.5 2.2 VB5:亿帆鑫富定价权提升,高价周期或长期延续.7 2.3 VB

1、VB2:环保事件助推价格上涨,未来前景可观.9 2.4 VB

3、VD

3、VK3:产能过剩现象严重,价格上涨仍需契机

11 3. EPS 弹性分析

13 供给侧改革之三:维生素篇 请务必阅读正文后的重要声明部分 图目录图1:不同维生素在各领域中的应用.1 图2:每吨饲料中维生素使用成本构成.1 图3:全球饲料产量(亿吨)及其增长率.1 图4:生猪存栏量变化趋势

1 图5:2008-2015 年维生素出口量(吨)2 图6:2015 年出口维生素组成.2 图7:主要维生素价格的周期性变化.3 图8:维生素 B5 价格与亿帆鑫富股价变动

3 图9:维生素 D3 价格与金达威股价变动

3 图10:2014 年以来国产 VA 价格变化.5 图11:2015 年全球 VA 主要产能分布.5 图12:维生素 A 分子结构

6 图13:维生素 A 合成路线

6 图14:泛解酸内酯合成经典方法

7 图15:2014 年以来国产 VB5 价格变化.8 图16:我国主导全球 VB5 主要产能

8 图17:2014 年以来 VB1 价格变化

9 图18:2014 年以来 VB2 价格变化

9 图19:VB1 产能

2014 年分布情况

10 图20:VB2 产能

2014 年分布情况

10 图21:2014 年以来 VB3 价格变化

11 图22:2014 年以来 VK3 价格变化.11 图23:2014 年以来 VD3 价格变化.11 图24:2014 年VB3 产能分布

12 图25:2014 年VK3 产能分布

12 图26:2014 年VD3 产能分布.12 表目录表1:主要维生素全球供应需求量及垄断情况.2 表2:2015 年维生素行业的关键政策

4 表3:2015 年维生素环保事件.4 表4:酶拆分法与化学拆分法比较.7 表5:VK

3、VD

3、VB3 近年新进入厂家

12 表6:各公司在维生素价格上升

100 元/公斤时的 EPS 弹性.13 供给侧改革之三:维生素篇 请务必阅读正文后的重要声明部分

1 1.维生素周期性显著,环保趋紧或显著改变供需格局 1.1 全球维生素需求平稳,多数子品种呈现寡头垄断格局 维生素是人和动物为维持正常的生理功能而必须从食物中获得的一类微量有机物质,在 生长、代谢、发育过程中发挥着重要的作用.尽管维生素不参与构成细胞,也不为生物体提 供能量,但维生素是一种重要的调节物质,缺乏维生素可能导致一系列的疾病. 维生素在人体和动物体中都发挥着重要的作用,其主要应用集中在食品饮料,医药化妆 品,饲料添加剂三个方面,其中维生素在饲料中的应用比例最大,超过 70%.由于饲料中的 维生素添加量很小,维生素成本仅占饲料成本的 1%-2%,饲料的总体成本随维生素的价格 变动不大,下游产业对于维生素的价格变化敏感度较低. 图1:不同维生素在各领域中的应用 图2:每吨饲料中维生素使用成本构成 数据来源:博亚和讯,西南证券整理 数据来源:博亚和讯,西南证券整理 饲料产业近年来需求量较为稳定,整体呈现缓慢上涨的趋势,预计未来 5-10 年的年增 长率将会维持在 1%-3%左右.我国目前的生猪存栏量位于历史地位,随着猪肉价格上涨, 未来新增生猪存栏量有望触底反弹,猪饲料需求量有望出现一定程度的扩张.总体来说,维 生素的下游需求变化较小,对于维生素的需求也呈现出相对稳定的态势. 图3:全球饲料产量(亿吨)及其增长率 图4:生猪存栏量变化趋势 数据来源:奥特奇,西南证券整理 数据来源:wind,西南证券整理 供给侧改革之三:维生素篇 请务必阅读正文后的重要声明部分