PDF《环保趋紧,维生素向上周期前景可观》

2 维生素行业中又细分有多个品种,主要包括 VA、VB

1、VB

2、VB

5、VB

6、VE、VD

3、 VK3 等,每个子行业中基本都存在巨头垄断的特点.这一特点主要有以下几个原因:1.维生 素行业各个品种的总需求量不大,几个企业往往便能满足全球的需求量.2.维生素行业是高 污染行业,环保设施需要较高的投入,因此规模生产的成本优势较大.3.维生素行业存在一 定的技术壁垒,不同的合成和处理路线有不同的经济效益,需要一定的科研投入量. 维生素行业中各个产品中一般都存在 3-4 个具有垄断性的公司占据全球超过 80%的市 场份额.另一方面,维生素的需求量大多较小,仅为千吨或万吨级,维生素产能过剩情况较 为突出,部分产能参考开工率不足 50%. 表1:主要维生素全球供应需求量及垄断情况 维生素 需求(吨) 产能(吨) 参考开工率 主要厂商 主要厂商占据市场份额 维生素 A

25000 30000 83% 帝斯曼,巴斯夫,新和成,安迪苏 85% 维生素 B1

8000 15000 53% 华中药业,天新药业,兄弟科技 85% 维生素 B2

8400 17500 48% 广济药业,巴斯夫,帝斯曼 80% 维生素 B3

40000 100000 40% 瑞士龙沙,美国凡特鲁斯,印度吉友联 91% 维生素 B5

18000 25000 72% 亿帆鑫富,山东新发,帝斯曼,巴斯夫 90% 维生素 D3

7000 12000 58% 花园生物,帝斯曼 75% 维生素 E

60000 70000 86% 帝斯曼,巴斯夫,浙江医药,新和成 97% 维生素 K3

4300 10000 43% 兄弟科技,乌克兰 Dirox,土耳其 Oxyvit,云南和平科技 88% 数据来源:博亚和讯,公开资料,西南证券整理(注:V A 和VD3 换算成

50 万IU/g 对应的数值) 我国各种维生素及中间体的生产技术从上世纪

90 年代以来相继有了突破性的进展,现 已成为全世界屈指可数的能够生产所有维生素品种的国家之一.在21 世纪初期,由于维生 素行业的整体污染较为严重,全球的维生素产能逐渐向我国集中,维生素行业在我国经历了 一段快速发展的黄金时期, 目前我国是全球最大的维生素出口国, 主要出口产品有 VE、 VB

3、 VB

5、VB1 及VD3. 图5:2008-2015 年维生素出口量(吨) 图6:2015 年出口维生素组成 数据来源:wind,西南证券整理 数据来源:wind,西南证券整理 供给侧改革之三:维生素篇 请务必阅读正文后的重要声明部分

3 1.2 维生素价格呈现周期性,控货提价和产能受限为上涨诱因 为了保持自身的垄断优势,行业巨头有时会在很长的一段时间内保持低价竞争,挤压成 本较高的新进入者和中小企业,在垄断优势巩固之后,行业龙头通过提升产品价格以获取高 额的利润,高利润又将吸引新的进入者,从而引发新一轮的维生素价格变动周期.维生素价 格呈现出低价(巨头释放产能,中小企业停产)-高价(巨头控制产能,中小企业复产,新产 能进入)-低价-高价的周期性变化趋势. 除了厂商直接的控货提价以外,由于维生素的各个品种中的产能较为集中,当某个巨头 的装置出现问题影响产能或进行停产检修时,往往会造成某种维生素产能短期内的大幅缩减. 这一现象同样会导致维生素价格的大幅度波动,当这部分产能恢复后,价格将重新恢复,从 而导致维生素价格的周期性波动. 图7:主要维生素价格的周期性变化 数据来源:wind,西南证券整理 由于维生素在价格上涨周期中的提价幅度较大, 往往超过 100%, 有时甚至会超过 300%, 因此维生素价格上涨会为维生素生产厂商带来巨大的利润提升,也极大带动二级市场情绪. 以2013 年维生素 B5 的上涨和