PDF《G 华新》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 G 华新 首次评级为 谨慎推荐 SH600801 当前股价:5.

77 元 建材行业评级:中性 2006-4-13 罗果 (8627)65799773 [email protected] 定向增发突破资金瓶颈,公司步入高速发展 公司基本数据 2005.12.31 总股本(万股) 32,840 流通 A 股/B 股(万股) 6,240 / 16,400 资产负债率 68.42 每股净资产(元) 3.700 市盈率(当前) 30.90 市净率(当前) 1.58

12 个月内最高/最低价 6.10 / 2.12 市场表现对比图(近12 个月) -60.00% -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 05-03 05-04 05-05 05-06 05-07 05-08 05-09 05-10 05-11 05-12 06-01 06-02 G华新 上证指数 资料来源:彭博资讯 可比较公司 公司最近事宜 公布

2005 年年报-2006 年3月7日董事会通过外资定向增发议案 -2006 年3月7日相关研究 G 华新年报及定向增发 A 股点评 -2006 年3月7日报告要点

1、未来两年产能快速增长,规模优势逐渐显现. 华新水泥包括已有和在建的生产线在内,水泥熟料总产能达到了

1755 万吨,已经形成了较强的规模优势.预计公司

06 年可生产水泥

2000 万吨,

07 年可生产水泥约

2500 万吨.受华中地区水泥需求量的增长及水泥消费升 级趋势的作用,公司新增水泥产能可被市场快速消化.

2、控制华中地区水泥市场是公司主要发展战略目标,河南地区市场将 是公司未来市场开拓的重点. 公司的水泥销售将立足于湖北全省和重庆东部市场,逐渐向河南和湖南 两省渗透.河南新型干法水泥比重仅 40%,还有很大发展空间,同力水泥作 为河南的水泥业龙头企业,将是公司理想的收购整合目标.

3、公司水泥价格拐点将在

06 年底出现.

06 年一季度公司水泥的销售价格受季节性影响有所回落, 我们预测在

06 年底水泥销售价格将会出现反弹,公司的盈利能力得到提升.

4、定向增发将解决阻碍公司发展的资金瓶颈,随着自身产能扩张及在 华中地区的市场拓展,公司将进入快速发展通道. 通过向 Holcim 定向增发 1.6 亿股后,公司将可以筹集到约

10 亿元的资 金,公司的每股净资产将从 3.70 元/股提高到 4.53 元/股,Holcim 也将成为公 司的控股股东.筹集到的资金将可用作新建水泥生产线和收购其他水泥企业 的资金需要,将保证公司的快速稳定发展.

5、业绩持续快速增长,给予 谨慎推荐 评级. 依据公司现有和在建的水泥产能, 我们预测

06 年EPS 为0.359 元 (定向 增发摊薄后则为 0.241 元) ,07 年EPS 为0.666 元(摊薄后为 0.448 元) ,年 复合增长率达到 87%.如果公司近期有收购动作,业绩还有大幅上调空间. 增发摊薄后的 PB 只有 1.3 倍, 远远低于海螺和冀东水泥. 对于公司业绩的持 续快速增长,我们将保持长期跟踪关注. 主要财务指标 2002A 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入(百万元) 801.08 1188.83 2188.10 2639.38 3827.10 4966.59 增长率(%) 15.78 48.40 84.05 20.61 45.00 29.77 净利润(百万元) 29.31 68.24 148.55 62.07 117.82 218.84 增长率(%) 29.61 132.82 117.69 -58.22 89.82 85.74 每股收益(元) 0.09 0.210 0.450 0.189 0.359 0.666 净资产收益率(%) 3.97 8.46 12.73 5.11 3.82 6.56 每股经营现金流(元) 0.77 0.90 1.49 1.53 2.25 2.83 资料来源:公司报告,长江证券研究所预测 公司研究-深度报告 公司深度报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

1 正文目录 盈利预测与估值

1 产能快速扩张,规模优势显现

2 公司新增产能可被市场快速消化

3 控制华中水泥市场的区域发展战略

4 公司水泥价格拐点的出现

5 外资定向增发对公司的影响

6 公司财务报表及指标预测

7 公司深度报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

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图表目录 表1:公司盈利预测

1 表2:国内重点水泥公司 P/B 和P/E 的比较.1 表3:华新水泥产能分布

2 表4:湖北主要水泥生产企业

4 表5:公司近两年销售区域及市场占有情况

4 表6:增发前后公司相关指标变化

6 表7:水泥销售预测

7 表8:财务指标预测

7 图1:公司水泥销售增长情况

3 图2:湖北水泥市场容量及公司在省内市场占有率的变动趋势

3 图3:2004 年公司各销售区域水泥销售量(万吨)4 图4:2005 年公司各销售区域水泥销售量(万吨)4 图5:全国水泥行业月度利润变化(百万元)5 图6:华新水泥价格变动趋势(元/吨)6 公司深度报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

1 盈利预测与估值 我们预测公司

06 年EPS 为0.359 元, (定向增发摊薄后则为 0.241 元) ,07 年EPS 为0.666 元(摊薄后为 0.448 元) ,三年复合增长率达到 74.6%.按摊薄后的 EPS 计算的 PE 分别为 24.23 和13.04. 我们认为公司通过定向增发募集

10 亿元资金外,按照公司现有资产负债水平 还可以从银行得到的贷款额度约

20 亿元,筹集的这些资金除了保证了新建生产线的 建设资金的需要外,还可以用作收购整合发展区域内的水泥企业以开拓市场和迅速 扩大公司规模.我们对于

06 年和

07 年的业绩预测仅是基于公司现有和在建的生产 线作出的,如果公司有大的收购动作,未来业绩将可大幅上调. 定向增发后公司的每股净资产将由 3.70 元提高至 4.53 元 (以每股 6.00 元的增发 价格计算) ,目前的 PB 为1.30,远远低于海螺水泥和冀东水泥.如果按照 1.5 倍的 水泥企业市场平均 PB 水平,公司的股价应该在 6.80 元左右. 公司已经进入快速发展期,考虑到公司业绩的持续大幅度增长,我们给予 谨 慎推荐 评级,并将保持长期跟踪关注. 表1:公司盈利预测 2002A 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 主营业务收入(百万元) 801.08 1188.83 2188.10 2639.38 3827.10 4966.59 增长率(%) - 48.40 84.05 20.61 45.00 29.77 主营业务利润(百万元) 243.68 383.96 570.30 503.36 841.96 1241.65 主营业务利润率(%) - 57.75 48.53 -11.74 67.27 47.47 净利润(百万元) 29.31 68.24 148.55 62.07 0.359 0.666 增长率(%) - 132.82 117.69 -58.22 89.82 85.74 每股收益(元) 0.09 0.210 0.450 0.189 0.359 0.666 市盈率 65.67 28.14 13.13 31.27 16.27 8.77 资料来源:公司报告,长江证券研究所预测(每股收益按增发前股本计算) 表2:国内重点水泥公司 P/B 和P/E 的比较 P/E 水泥公司 收盘价

060405 每股净资产 (元) P/B

2005 2006E 2007E 海螺水泥 9.86 4.400 2.24 31.21 18.00 12.08 冀东水泥 4.24 2.224 1.91 32.61 28.27 15.85 天山股份 4.16 2.720 1.53

104 24.47 21.39 亚泰集团 2.88 2.870 1.00 30.32 19.20 14.40 华新水泥 5.84 4.530 1.30 30.90 24.23 (摊薄) 13.04 (摊薄) 资料来源:长江证券研究所 公司深度报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 产能快速扩张,规模优势显现 公司的水泥生产全部为新型干法,目前已有的熟料产能为

1085 万吨,在建和准 备建的熟料产能为

670 万吨,水泥熟料总产能达到了

1755 万吨.公司在各个主要销 售区域都建有水泥粉磨站,将形成

2800 万吨的水泥粉磨能力(包括在建粉磨基地) , 已经具有较强的水泥粉磨能力.预计

06 年公司水泥生产总量可达

2000 万吨,07 年 可达

2500 万吨. 表3:华新水泥产能分布 地点 熟料生产线 水泥产能 (万吨) 在建项目投产日期

5500 吨/日 黄石

2500 吨/日260

6000 吨/日 阳新

4800 吨/日在建

200 06 年10 月投产

6000 吨/日 武穴

4800 吨/日准建

200 07 年建成

3500 吨/日 宜都

2500 吨/日280 恩施

2000 吨/日80 襄樊

4000 吨/日在建

150 06 年7月投产 咸宁

4000 吨/日在建

180 07 年建成 云南昭通

4000 吨/日175

06 年6月投产 西藏山南

1000 吨/日30 苏州金猫 两条

3500 吨/日310 熟料及水泥粉磨 综合基地 河南光山

4000 吨/日准建

150 07 年建成 地点 水泥产能(万吨) 在建项目投产日期 武钢

120 武汉

200 06 年4月投产 仙桃

20 岳阳

80 湘钢

200 07 年建成 南通

160 单一水泥粉磨基 地 地点 混凝土产能(万方) 在建项目投产日期 黄石

60 06 年投产 汉口

120 06 年投产 混凝土基地 汉阳

120 06 年投产 资料来源:公司公告,长江证券研究所 近年公司水泥的产销量一直保持快速增长趋势,水泥销售量........